>> 群益證券-特變電工(600089)內(nèi)外挑戰(zhàn)局面有望扭轉(zhuǎn),長期投資價值顯現(xiàn)-111028
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司作為國內(nèi)變壓器製造廠商龍頭，產(chǎn)品組合豐富，市場佔有率穩(wěn)居首位，“十二五＂期間的智能電網(wǎng)建設(shè)、西北電網(wǎng)建設(shè)將有效拉動公司變壓器、電抗器的需求；公司完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈將在未來逐步提升公司新能源盈利空間；坐擁西部重點開發(fā)工程之一的“南露天煤礦＂將顯著提升公司長期價值?！尽?。
預(yù)計公司2011、2012 年實現(xiàn)營收172.92 億元(YOY-2.7%)、199.00 億元(YOY+15.1%)，實現(xiàn)淨利潤14.40 億元(YOY-10.6%)、17.71 億元(YOY+22.9%)，EPS0.55、0.67 元，當前股價對應(yīng)2011、2012 年動態(tài)PE18X、15X，鑒於公司業(yè)績內(nèi)外挑戰(zhàn)格局有望迎來改變時機，維持“買入＂建議，目標價12.0 元（對應(yīng)2012 年P(guān)E18X）?！尽?。
前三季度淨利潤10.20 億元(YOY-25.6%)，符合預(yù)期：公司今年以來，主要產(chǎn)品變壓器(占營收55.0%)受國網(wǎng)招標規(guī)模及價格下降影響，毛利率走低，前三季度綜合毛利率21.4%，比去年同期下降1 個百分點。同時，公司期間費用率(12.6%)上升2.2 個百分點。
三季度有望成為公司業(yè)績低潮的結(jié)束點：從三季度看，公司實現(xiàn)營收45.17 億元(YOY+9.6%)，實現(xiàn)淨利潤3.31 億元(YOY-19.4%),公司單季度毛利率19.9%，同比下降1.7 個百分點。公司單季度期間費用率12.2%，同比上升1.0 個百分點，儘管公司淨利潤下降，但我們認為，今年三季度是毛利率由下降週期進入上升週期的拐點。
材料成本下跌：從3 末起銅價格震盪下行，有助公司毛利率止跌回穩(wěn),加上特高壓變壓器將會有部份收入確認；此外，公司電線電纜產(chǎn)品在擴產(chǎn)後，將從兩條生產(chǎn)線擴產(chǎn)到八條生產(chǎn)線，規(guī)模效應(yīng)降低成本。
海外業(yè)務(wù)的拓展是另一大看點：公司海外收入占比達20.0%，領(lǐng)跑於業(yè)界。目前公司海外業(yè)務(wù)主要有單機工程、EPC 工程兩種，盈利水準好於國內(nèi)同類項目，公司目前海外項目訂單達6.0 億美元，我們認為隨著公司海外項目經(jīng)驗的積累有望幫助公司進一步獲得訂單。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2011、2012 年實現(xiàn)淨利潤14.40 億元(YOY-10.6%)、17.71 億元(YOY+22.9%)，EPS0.55、0.67 元，當前股價對應(yīng)2011、2012年動態(tài)PE18X、15X，鑒於公司業(yè)績內(nèi)外挑戰(zhàn)格局有望迎來改變時機，維持“買入＂建議，目標價12.0 元（對應(yīng)2012 年P(guān)E18X）。
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