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投資要點(diǎn)：
    水泥板塊和保障房業(yè)務(wù)是推動(dòng)業(yè)績增長的動(dòng)力?！尽?。與去年三季度相比，公司的業(yè)績增長主要來自水泥板塊和保障房業(yè)務(wù)，其中水泥板塊主要靠產(chǎn)能釋放推動(dòng)，主要是去年下半年以來陸續(xù)投產(chǎn)的贊皇金隅4000t/d、邯鄲金隅太行4500t/d、嵐縣金隅2500t/d 和陵川金隅3000t/d 等；而保障房由于價(jià)格審批程序從市發(fā)改委下放到區(qū)發(fā)改委，影響了工作對接，導(dǎo)致上半年保障房簽約面積比例不高，預(yù)計(jì)下半年簽約面積得到了集中釋放?！尽?。
    預(yù)計(jì)保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積占比提高導(dǎo)致三季度毛利率出現(xiàn)下滑。三季度公司毛利率為23.9%，較二季度29.7%回落了5.8 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為毛利率回落的主要原因是商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積占比在下降，而保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積占比在上升，由于商品房毛利率在40%以上，而保障房毛利率約為19%，因此毛利率下滑也在情理之中了。
    水泥板塊資金壓力不大，但地產(chǎn)板塊有一定資金壓力。公司資本性開支項(xiàng)目從去年同期的41 億元降至20 億元，大量水泥生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，公司的資本性開支大幅下降。公司的存貨從年初的210 億元增加至266 億元，預(yù)計(jì)大部分新增存貨為房地產(chǎn)投資，由于宏觀調(diào)控導(dǎo)致商品房銷售不理想，因此銀行貸款增加了30 億元以上，資產(chǎn)負(fù)債率從年初的70%上升至72%，我們認(rèn)為地產(chǎn)板塊有一定的資金壓力。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)我們對公司的綜合分析，預(yù)測公司11-13 年EPS 為0.85、1.11、1.44 元， 對應(yīng)11 年12.93 倍PE，估值基本合理，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    華北固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性