>> 華泰聯(lián)合-天馬股份(002122)深度研究：養(yǎng)精蓄銳,期待景氣回升-111029
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
王軼銘 |
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細分市場的冠軍，新的增長點正在培育?！尽俊９緦Ｗ⒂谳S承和機床的生產(chǎn)和銷售，多個產(chǎn)品是細分市場的冠軍?！尽?。在經(jīng)歷了快速發(fā)展階段后，目前處于步入調(diào)整期，新的增長點正在培育，期待德清基地高端產(chǎn)品的問世。
正確的戰(zhàn)略推動公司成長。公司快速成長主要得益于公司戰(zhàn)略：外延式并購擴張、內(nèi)生性技術創(chuàng)新。
核心競爭力突出。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，對提升盈利能力功不可沒；先進的技術和有效覆蓋范圍的銷售網(wǎng)絡推動公司市場規(guī)模和市場份額不斷增加。
我國軸承行業(yè)供需結(jié)構性失衡，低端供給過剩，競爭激烈；高端供給不足。
產(chǎn)品結(jié)構高端化和企業(yè)間并購是行業(yè)發(fā)展趨勢，公司在這兩個方面都具備發(fā)展?jié)撡|(zhì)。
軸承產(chǎn)品分化嚴重，總體收入將下滑。公司致力于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，研發(fā)高端軸承，德清基地處于建設期，短期難以貢獻業(yè)績；憑借技術和市場優(yōu)勢，鐵路貨車軸承穩(wěn)步增長可期；風電軸承面臨毛利率下滑、銷量下降的不利局面；通用軸承有較強的周期性，受制于固定資產(chǎn)投資增速下降，預計營業(yè)收入增速下降；高端精密航空軸承受益于行業(yè)蛋糕的做大和高端航空軸承國產(chǎn)化政策，預計保持快速增長，但業(yè)績貢獻有限。
齊重數(shù)控公司治理改善，期待盈利提升。齊重資質(zhì)良好，產(chǎn)品技術屢次填補空白。但公司收購后公司業(yè)績低于預期，隨著公司治理的改善，盈利有改善空間。短期公司產(chǎn)品需求下滑，業(yè)績將下降。
盈利預測與投資建議：預測公司11-13 年EPS 分別是0.41、0.47、0.61元?？紤]到公司行業(yè)龍頭的地位、產(chǎn)品結(jié)構高端化發(fā)展戰(zhàn)略，參考2012年0.47 元的EPS，給予23-25 倍PE，我們認為公司的合理價值區(qū)間是10.8-11.8 元，給予“增持”評級。
風險提示：生產(chǎn)軸承用鋼材大幅漲價，推升公司生產(chǎn)成本；風電軸承價格降速超預期。
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