>> 華泰聯(lián)合-寧滬高速(600377)季報點評：貨車流量頹勢未改-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周曄 |
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三季報業(yè)績低于預(yù)期?！尽俊帨咚?011 年1-3 季度營業(yè)收入同比增長11.0%至55.4 億元，其中3 季度營業(yè)收入同比增長10.1%?！尽?。1-3 季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降1.4%至19.0 億元，其中3 季度歸母凈利同比下降8.2%。前3 季度EPS 共計0.378 元，相當(dāng)于我們此前預(yù)測的全年業(yè)績的73.3%?？紤]到4 季度將要集中結(jié)算部分費用，上述業(yè)績低于預(yù)期。
貨車流量頹勢未改。2011 年3 季度與2 季度相比，公司控股的5 條公路（滬寧高速江蘇段、312 國道滬寧段、寧連公路南京段、廣靖高速、錫澄高速）均出現(xiàn)了單車收費環(huán)比下滑，表明總車流量中的貨車流量占比進一步下滑。
若與2010 年同期的單車收費相比，這一頹勢更加明顯（圖1-5）。
整體營業(yè)利潤率下滑。有若干因素造成公司整體營業(yè)利潤率從2010 年3季度的50.8%大幅下降至2011 年同期的43.8%：1. 毛利率最高的貨車流量增長乏力；2. 油品銷售等毛利率偏低的業(yè)務(wù)收入增長相對較快；3. 毛利率較高的廣告業(yè)務(wù)因政府整治而大幅收縮；4. 投資收益下降。
下調(diào) 2011 年盈利預(yù)測。我們主要對公司2011 年的盈利模型進行了以下調(diào)整：1. 根據(jù)季報數(shù)據(jù)向下修正了2011 年3 季度各條道路的收費額；2. 下調(diào)了寧連公路南京段2011 年12 月的車流量假設(shè)。3. 進一步下調(diào)了公司的2011 年廣告收入假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，我們將公司2011 年的EPS 預(yù)測值從0.52 元下調(diào)至0.50 元。
公路收費業(yè)務(wù)基本觸底，維持“增持”評級。華泰聯(lián)合證券研究所宏觀研究員判斷，我國宏觀經(jīng)濟于2012 年1 季度軟著陸的概率較高?；谶@一判斷，公司的公路收費業(yè)務(wù)可能于近期內(nèi)觸底，其高分紅的吸引力將會因此顯現(xiàn)。我們預(yù)測2011-2013 年EPS 為0.50/0.56/0.61 元，對應(yīng)P/E 分別為10.8/9.7/8.9 倍，2011 年度分紅回報率預(yù)期達7%。維持對該股的“增持”評級。
風(fēng)險提示：貨車流量占比進一步下滑；房地產(chǎn)市場持續(xù)受壓，影響公司未來的地產(chǎn)銷售。
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