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    公司 1—9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.79 億元，同比增長(zhǎng)69.67%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13.33 億元，同比增長(zhǎng)649.20%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)9.05 億元，同比增長(zhǎng)912.84%，EPS 1.12 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。【】。業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)系銷量及價(jià)格的同比大幅提升所致。【】。
    我們測(cè)算今年前三季度累計(jì)銷量約2740 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約28.0%，其中三季度銷量約1030 萬(wàn)噸，環(huán)比略回落2.8%，受房地產(chǎn)調(diào)控及信貸緊縮政策影響，預(yù)計(jì)四季度銷量環(huán)比只是略有增長(zhǎng)，我們估算全年銷量在3800—3900 萬(wàn)噸左右。
    企業(yè)間的聯(lián)手限產(chǎn)保價(jià)令湖北水泥的高價(jià)格從去年四季度延續(xù)至今，第三季度累計(jì)銷售均價(jià)我們估算約為304 元/噸（不含稅）左右，環(huán)比基本持平但同比提升了約76 元/噸。由于煤價(jià)的上漲及停窯限產(chǎn)令生產(chǎn)成本有所提升，第三季度公司綜合毛利率環(huán)比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)至28.52%，前三季度為28.65%，同比提升12.54 個(gè)百分點(diǎn)。
    由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用率同比略降0.68 個(gè)百分點(diǎn)，第三季度噸費(fèi)用我們測(cè)算為45 元，環(huán)比提升了5 元左右，我們判斷主要是受銷量下滑以及停窯的影響（停窯后再恢復(fù)需要額外費(fèi)用支出）。
    公司擬發(fā)行不超過(guò)1.02 億股，募集不超過(guò)19.06 億元，已于2011 年8 月15 日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)非公開(kāi)發(fā)行將于11 月份完成。
    受宏觀調(diào)控和信貸緊縮的影響，今年全年公司銷量可能達(dá)不到年初計(jì)劃的4000 萬(wàn)噸目標(biāo)。另外，限產(chǎn)的行為又導(dǎo)致期間費(fèi)用的提升。我們因此下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)四季度銷量1070 萬(wàn)噸（與去年同期持平），銷售均價(jià)環(huán)比回落10 元/噸，明年銷量4500 萬(wàn)噸銷售均價(jià)與今年四季度持平，按今年完成增發(fā)1 億股計(jì)算，2011-2012 年全面攤薄后EPS 為1.24 元、1.45 元。目前今明兩年P(guān)E 估值分別為16.1 和13.8 倍，基本合理，我們維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥價(jià)格超預(yù)期下跌將令公司盈利低于我們預(yù)期。