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    公司今日公告2011 三季報，1-3Q 收入227.3 億元，增長27.7%，凈利潤3.17 億元或EPS=1.08，扣非后EPS=1.06，如不考慮今年報表回溯調(diào)整去年業(yè)績，以去年報表經(jīng)營性業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，則同比增長146.5%?！尽?。
    公司今年以來不僅繼續(xù)貫徹進一步擴張的領(lǐng)先戰(zhàn)略，其經(jīng)營精細(xì)化和現(xiàn)金流管理大大加強，1-3Q 經(jīng)營性現(xiàn)金流達驚人的24.15 億元，增長68.2%，資產(chǎn)負(fù)債率雖達71.15%，但計息負(fù)債率從去年初的21.56%快速降至13.05%，且公司開始積極還貸，為擴張?zhí)峁┵Y金保障?！尽?。
    公司今年前三季度業(yè)績波動性明顯較以往下降，且大多超市場預(yù)期，這一方面是公司前幾年門店擴張逐漸扭虧、整體盈利改善的原因，另一方面也是公司集團改制、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果?；仡櫸覀冞^去對公司發(fā)展的諸多預(yù)期：包括業(yè)績快速增長、經(jīng)營透明化、對資本市場日益重視、投資者關(guān)系改善等均開始兌現(xiàn)。
    3Q單季公司收入增速23.3%，雖環(huán)比下降，但這一增速仍位居行業(yè)前列，與競爭對手收入絕對額進一步拉大。公司不遺余力的擴張及收入持續(xù)高增長是我們最為認(rèn)可和看中的，因外延擴張是零售公司業(yè)績增長的本質(zhì)來源。
    1-3Q 公司毛利率18.48%，同比下降1.1 個百分點，主要由于毛利率較低的河南區(qū)域收入快速增長；前幾年新開門店逐步扭虧，收入增長導(dǎo)致費用率下滑，管理+銷售費用率下降1.41 個百分點，另公司還貸導(dǎo)致財務(wù)費用率下降0.15 個百分點；最終營業(yè)利潤率上升0.41 個百分點。
    公司未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰：一方面通過適度重資產(chǎn)模式推進外延擴張，保證未來幾年20-25%左右收入復(fù)合增長率；另一方面充分借助資本市場，推進再融資助力擴張以及公司高管的激勵。我們按保守的測算，如此戰(zhàn)略順利，則2014 年公司收入即超過500 億元，其中純百貨業(yè)態(tài)超過300 億。
    維持 2011/2012 年EPS 預(yù)測1.4/2.0，建議投資者關(guān)注催化劑事件如再融資推進進程等。大商股份仍是我們最看好的零售公司，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：通脹壓力；激勵缺失束縛企業(yè)發(fā)展等。