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     近期公司披露2011年3季報(bào)，白酒業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，華西證券業(yè)績(jī)下滑，以下是季報(bào)點(diǎn)評(píng)： 
    公司第3季度實(shí)現(xiàn)收入20.64億，EBIT為9.77億，凈利潤(rùn)5.92億，分別增長(zhǎng)57.1%，59%和23%，3季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.42元?！尽?。公司第3季度銷售商品收到現(xiàn)金22.33億，同比增長(zhǎng)42.2%，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)61.5%?！尽俊９厩?季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入56.3億，凈利潤(rùn)20.1億，分別同比增長(zhǎng)49.5%和27%。前3季度實(shí)現(xiàn)EPS為1.44元。前3季度公司銷售商品收到現(xiàn)金累計(jì)為60.9億，增長(zhǎng)45.1%，公司3季度末預(yù)收賬款累計(jì)為14.7億，同比增長(zhǎng)35.5%。
    公司白酒主業(yè)仍舊靚麗，收入和EBIT仍舊持續(xù)高速增長(zhǎng)。今年公司白酒主業(yè)收入逐季提高，第1-3季度收入分別增長(zhǎng)42.4%、49.8%和57.1%。收入快速增長(zhǎng)主要來自公司在"招大商、大招商"政策體系下，不斷拓展老品牌（國(guó)窖1573和瀘州老窖特曲）的規(guī)格和包裝，還開發(fā)了很多系列品牌（包括中國(guó)品味、百年瀘州老窖窖齡酒、金獎(jiǎng)特曲、六年陳頭曲等）。通過大量的新品類分渠道分經(jīng)銷商的開發(fā)，聚集了眾多社會(huì)資源，也獲取了較好的商業(yè)回報(bào)。
    公司綜合毛利率和期間費(fèi)用率雙降明顯維持白酒主業(yè)EBIT利潤(rùn)率穩(wěn)定。前3季度公司綜合毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)至66.9%，同時(shí)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，管理費(fèi)用率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，EBIT利潤(rùn)率略微提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至49.3%。這應(yīng)該與公司銷售模式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開發(fā)有一定關(guān)系?，F(xiàn)在高檔酒的一部分收入和費(fèi)用投入均由柒泉公司承擔(dān)，理論上是可以提高各方參與者的積極性，并保證費(fèi)用合理有效。但具體操作上可能仍需觀察，執(zhí)行結(jié)果存在治理的風(fēng)險(xiǎn)。
    3季度證券拖累公司投資收益1.27億，累計(jì)僅實(shí)現(xiàn)1千萬元，估計(jì)4季度可能還會(huì)大幅下降，全年影響業(yè)績(jī)0.1元左右。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2011-12年EPS分別為1.95和2.88元，分別增長(zhǎng)23.1%和47.9%。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2012年EBIT仍舊維持高增長(zhǎng)為46.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE僅為14.5倍，對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)EV/EBITDA為21.7倍，估值較為合理，考慮到公司增長(zhǎng)模式的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持"評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政府對(duì)白酒行業(yè)限制性提價(jià)及行政干預(yù)，公司品牌和品類開發(fā)過多帶來風(fēng)險(xiǎn)等。