>> 中郵證券-海亮股份(002203)盈利能力穩(wěn)定 海水淡化業(yè)務(wù)值得期待-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
何陽(yáng)陽(yáng) |
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事件：
公司發(fā)布三季度報(bào)，因報(bào)告期內(nèi)電解銅價(jià)格同比出現(xiàn)上漲，前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入876715.5 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.1%；營(yíng)業(yè)成本836855.86 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.4%；歸母公司凈利潤(rùn)16869.21 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.13%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.42 元。【】。公司在前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。【】。
點(diǎn)評(píng)：
盈利能力穩(wěn)定，產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。作為以銅管加工為主的企業(yè)，公司主要采取原材料價(jià)格+加工費(fèi)的盈利模式，所以銅價(jià)的變化并不會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。雖然國(guó)內(nèi)制冷銅管行業(yè)整體呈現(xiàn)過(guò)剩局面，而美國(guó)反傾銷稅實(shí)施以后更加劇了國(guó)內(nèi)銅管企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)并進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)加工費(fèi)整體下滑，但由于公司實(shí)施柔性生產(chǎn)線所以開(kāi)工率狀況良好，再加上公司深加工技術(shù)先進(jìn)且主要生產(chǎn)高端銅管，所以與行業(yè)其它企業(yè)相比， 公司的加工費(fèi)要更高更穩(wěn)定。此外，在經(jīng)歷了幾年的快速擴(kuò)張后，公司通過(guò)搬遷擴(kuò)建等方式在上海、安徽、越南等地建立了生產(chǎn)基地，目前公司已經(jīng)基本完成了銅管和銅棒的業(yè)務(wù)布局，隨著市場(chǎng)需求的繼續(xù)增加和大批建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)調(diào)試投產(chǎn)，未來(lái)公司將進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期。
向上游拓展，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。為了完善產(chǎn)業(yè)鏈并打破資源供給瓶頸，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平，近幾年公司通過(guò)多次收購(gòu)已經(jīng)持有紅河恒昊礦業(yè)12.89%的股權(quán)，并間接獲得了豐富的鎳、銅、錳、鉬等礦產(chǎn)資源。此外，公司已經(jīng)在2011 年中報(bào)中明確提出要堅(jiān)持 "主業(yè)做精做大，通過(guò)股權(quán)投資，進(jìn)軍上游行業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)延伸發(fā)展下游， 通過(guò)品牌擴(kuò)展發(fā)展其它產(chǎn)業(yè)"的發(fā)展思路，并在進(jìn)一步做強(qiáng)、做大銅加工產(chǎn)業(yè)的同時(shí)， 積極向上下游產(chǎn)業(yè)延伸，從而鞏固與增強(qiáng)公司在行業(yè)中的主導(dǎo)領(lǐng)先地位。由于銅、鎳等礦產(chǎn)的資源價(jià)值日益凸顯且銅管加工企業(yè)逐步向上游礦山拓展是整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)，所以我們判斷公司將繼續(xù)通過(guò)股權(quán)投資來(lái)積極拓展上游產(chǎn)業(yè)，并最終具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈。
海水淡化業(yè)務(wù)值得期待。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率的提升、城市用水告急和沿海工業(yè)對(duì)淡水需求的增多，近些年來(lái)海水淡化在中國(guó)發(fā)展異常迅猛。目前我國(guó)已經(jīng)具備了萬(wàn)噸級(jí)海水淡化的工程能力，雖然規(guī)模不大且主要以反滲透法為主，但結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看， 低溫多效+水電聯(lián)產(chǎn)在我國(guó)有很大的應(yīng)用空間。隨著我國(guó)政府對(duì)海水淡化工程支持力度的加大，預(yù)計(jì)未來(lái)5-10 年我國(guó)海水淡化市場(chǎng)將步入黃金成長(zhǎng)期。盡管在海水淡化領(lǐng)域里，銅合金管受到了鈦合金管和不銹鋼管的挑戰(zhàn)，但目前海水淡化用冷凝管主要還是用銅合金管。而且基于價(jià)格、耐蝕性、加工難易程度方面的考慮，銅合金管在海水淡化市場(chǎng)中的主體地位不會(huì)動(dòng)搖，而海亮股份作為海水淡化銅管行業(yè)的龍頭，必將充分分享到海水淡化市場(chǎng)發(fā)展的盛宴。
維持海亮股份"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013 年的EPS 分別為：0.61 元， 0.71 元，0.83 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為：21X，18X，15X。考慮到公司在銅加工行業(yè)的龍頭地位，以及海水淡化銅管巨大的發(fā)展空間，我們維持公司"謹(jǐn)慎推薦"的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、在建項(xiàng)目工程進(jìn)度放緩；2、公司產(chǎn)品銷量下滑；3、海水淡化市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢；4、銅價(jià)劇烈波動(dòng)和加工費(fèi)下滑；5、拉閘限電影響公司的正常生產(chǎn)。
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