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    事件：三季度經(jīng)常性項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)同比下降60%
    三季報(bào)實(shí)現(xiàn)每股收益0.095元，由于煤價(jià)長(zhǎng)期處于高位以及不斷上升的利率，公司第三季度經(jīng)常性項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)同比下降60%至2.73億元?！尽?。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率以及凈利潤(rùn)率分別從2010年3季度的17.1%和4.6%降至11.2%和1.5%?！尽俊＝刂?1年9月末，公司負(fù)債權(quán)益比仍居高不下，達(dá)到312%。
    影響：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    公司1至9月經(jīng)常性項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)為10.72億元，僅達(dá)到我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值的67%，市場(chǎng)一致預(yù)期值的50%。這一結(jié)果主要源于低于預(yù)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)一段時(shí)期將繼續(xù)保持相對(duì)較低的利潤(rùn)率和較高的負(fù)債比?；瘜W(xué)原料泄露事故增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，給未來(lái)融資帶來(lái)一定影響。
    建議：維持中性評(píng)級(jí)，持續(xù)關(guān)注煤化工項(xiàng)目
    我們?nèi)跃S持中性評(píng)級(jí)。盡管二級(jí)市場(chǎng)上公司股價(jià)已處于歷史低位，市凈率僅1.56倍，我們?nèi)砸紤]來(lái)自多侖煤化工項(xiàng)目的影響。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目年底完成試運(yùn)行并于2012年正式投產(chǎn)，比原定計(jì)劃推遲了兩年。我們認(rèn)為這是因?yàn)樵诘谝荒赀\(yùn)行中由投資成本溢出導(dǎo)致產(chǎn)能缺失，要2到3年來(lái)實(shí)現(xiàn)完全產(chǎn)能。
    估值：維持我們的目標(biāo)價(jià)4.90元不變
    我們基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，假設(shè)WACC為6.8%，得出目標(biāo)價(jià)4.90元。對(duì)應(yīng)十年內(nèi)投資回報(bào)率為5.0%，年均增長(zhǎng)率3.3%，終期投資回報(bào)率6.5%，增長(zhǎng)率5.0%。