>> 國泰君安-國投電力(600886)水電投資豐收在即，業(yè)績來到黎明之前-111104
| 上傳日期： |
2011/11/4 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（下調(diào)） |
作者： |
王威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：公司2012年成長性開始體現(xiàn)，2013-2015年高增長確定
投資要點：
公司啟動公開增發(fā)，擬募集不超過28億元對二灘水電增資以支持官地、桐子林兩座大型水電站的建設(shè)，以及對國投白銀風(fēng)電進行增資；
大型水電站建設(shè)具有投資規(guī)模大、建設(shè)及回收周期長、投產(chǎn)后現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點。【】。公司自大股東電力資產(chǎn)整體上市后已經(jīng)由中型火電公司轉(zhuǎn)型為大型多元化電力公司，目前是A股市場上依托現(xiàn)有電力資產(chǎn)滾動開發(fā)流域梯級電站的為數(shù)不多的幾家公司之一；
公司近幾年每年有超過百億元的資本支出，大量資本沉淀在二灘流域錦屏一、二級、官地、桐子林、兩河口等大型水電站的建設(shè)中，是公司負債率高企業(yè)績卻沒有質(zhì)變的原因?！尽俊ｋS著公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成及本次融資的進行，公司從資本金層面對二灘水電的支持將極大推動前述電站的建設(shè)、投產(chǎn)進度，迎來業(yè)績爆發(fā)增長期；
預(yù)計官地、錦屏二級、錦屏一級三座特大型水電站將在2012-2013年相繼開始投產(chǎn)，即便保守地按照四川水電標桿電價0.288元/千瓦時計算，官地、錦屏一級、錦屏二級相對較低的單位千瓦投資以及超過4500小時的多年平均利用率，都會帶來相當(dāng)良好的盈利預(yù)期；
預(yù)計公司11-13年攤薄EPS為0.17、0.21、0.37元，靜態(tài)PE分別為41、32、19倍，14-15年可能出現(xiàn)因機組集中投產(chǎn)帶來業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)兩年超過50%的增長。前期公司股價隨市場調(diào)整較多，目前處于股價長期底部、即將進入收獲期的階段，恐慌于短期業(yè)績平淡并外推至未來數(shù)年是非理性做法。維持“謹慎增持”評級，目標價7.5元。
風(fēng)險提示：未來煤價大幅上漲而電價上調(diào)滯后及氣候、來水風(fēng)險。
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