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 報(bào)告關(guān)鍵要素: 
    2011年前三季度，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，原因是上游稀土價(jià)格上漲且行業(yè)具備較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力?！尽?。隨著上游公司實(shí)行稀土停產(chǎn)與收儲(chǔ)方案，以及國(guó)家系列政策的實(shí)施，稀土價(jià)格有望穩(wěn)定在合理價(jià)位水平?！尽?。 事件: 
    寧波韻升(600366)公布2011年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.41億元，同比增長(zhǎng)116.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)123.54%，基本每股收益0.77元。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.18億元，同比增長(zhǎng)205.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.80億元，同比增長(zhǎng)442.92%，基本每股收益0.54元。 點(diǎn)評(píng): 
    業(yè)績(jī)超預(yù)期源自行業(yè)較強(qiáng)轉(zhuǎn)嫁能力。2011年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.18億元，同比大幅增長(zhǎng)205.43%，主要原因：一是2011年以來(lái)，上游稀土價(jià)格大幅上漲，釹鐵硼主要原材料釹最高價(jià)達(dá)1850元/Kg，相對(duì)于335元/Kg的最低價(jià)漲幅達(dá)452.24%。由于稀土在釹鐵硼材料中的用量占比較小，上游稀土價(jià)格上漲壓力可通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)得以充分轉(zhuǎn)移，如燒結(jié)釹鐵硼N35價(jià)格最高漲幅為503.33%。二是釹鐵硼材料在下游領(lǐng)域中的用量占比較小，下游客戶可以消化釹鐵硼價(jià)格的提價(jià)。同時(shí)，公司與下游戰(zhàn)略客戶達(dá)成的提價(jià)協(xié)議好于預(yù)期。 重點(diǎn)關(guān)注上游稀土走勢(shì)與下游景氣度。2011年以來(lái)，稀土價(jià)格上漲主要受國(guó)家系列稀土政策影響。但自8月以來(lái)，稀土價(jià)格出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，目前最新價(jià)格相對(duì)于最低價(jià)格仍存在較大的漲幅，其中釹最新單價(jià)為1325元/Kg，同比增幅為295.52%，燒結(jié)釹鐵硼N35漲幅為206.97%。目前，上游公司包鋼稀土等實(shí)行稀土停產(chǎn)與系列收儲(chǔ)方案等措施，預(yù)計(jì)將對(duì)穩(wěn)定稀土價(jià)格產(chǎn)生積極影響，且隨著國(guó)家系列政策的實(shí)施，稀土價(jià)格有望穩(wěn)定在一個(gè)合理較高水平。同時(shí)，稀土釹鐵硼下游客戶與電子元器件行業(yè)緊密相關(guān)，該行業(yè)景氣度有望在2012年初復(fù)蘇，釹鐵硼下游需求有望得以提升。 盈利能力創(chuàng)新高。2011年前三季度，公司銷售毛利率為31.90%，較上半年的21.60%提升10.30個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率創(chuàng)新高達(dá)39.60%，其主要原因是行業(yè)具備較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力，且公司產(chǎn)品提價(jià)好于預(yù)期。隨著上游稀土價(jià)格的回落，公司盈利能力將逐步回落至合理水平。 期間費(fèi)用率回落源自營(yíng)收高增長(zhǎng)。2011年1-9月，公司期間費(fèi)用率為12.67%，較去年同期的15.80%回落3.13個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用為1.71億元，同比增長(zhǎng)63.22%，主要原因是公司加大了研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用為3964萬(wàn)元，大幅增長(zhǎng)407.66%，可能原因是人民幣升值造成匯兌損失及借款增加導(dǎo)致利息增加。公司期間費(fèi)用率回落主要是受上游稀土價(jià)格上漲，公司營(yíng)收增速高于費(fèi)用增速。 維持"增持"投資評(píng)級(jí)。假定2011年四季度上游稀土價(jià)格不出現(xiàn)大幅下滑。調(diào)高公司2011年與2012年的每股收益分別為0.95元與1.26元，按10月27日17.88元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為18.52倍與14.15倍，目前估值相對(duì)行業(yè)較低，同時(shí)考慮下游行業(yè)的景氣度，維持"增持"投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)導(dǎo)致下游需求萎縮；稀土價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。