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     2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.7億元，同比減少4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.8億元，同比下降28%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.5億元，同比減少52%；攤薄每股收益0.11元?！尽俊Ｆ渲?，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元，同比減少38%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1703萬元，上年同期為盈利4.2億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)虧損733萬元，上年同期為盈利3.4億元?！尽?。業(yè)績(jī)下滑超出預(yù)期。
     三季度水電減發(fā)致營(yíng)收大幅下滑：三季度，廣西紅水河流域水情嚴(yán)重偏枯，公司水電機(jī)組主要分布在廣西紅水河流域（機(jī)組容量占比為87%），導(dǎo)致公司直屬水電站發(fā)電量同比大降46%，同時(shí)公司合山火電廠發(fā)電量減少32%，三季度公司并表電廠累計(jì)發(fā)電量同比減少43%。發(fā)電量的減少導(dǎo)致公司本期營(yíng)業(yè)收入下降，考慮到汛期來水偏少對(duì)水電全年發(fā)電量有較大不利影響，今年公司水電減發(fā)已成定局，營(yíng)業(yè)規(guī)?；螂y以回升。電力產(chǎn)能方面，公司合山電廠擴(kuò)建工程（1
    600MW）、招遠(yuǎn)夏甸一期風(fēng)電項(xiàng)目（33
    1.5MW）等在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2011年底投產(chǎn)，2012年電力產(chǎn)能有望增長(zhǎng)14%，將推動(dòng)2012年?duì)I收規(guī)模再上新臺(tái)階。
     水電減發(fā)、稅率提升及營(yíng)業(yè)外收入減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑：三季度水電減發(fā)大幅壓低了公司電力主業(yè)盈利能力，單季主業(yè)毛利率同比下降27個(gè)百分點(diǎn)至20%，前三季度主業(yè)毛利率環(huán)比上半年回落5個(gè)百分點(diǎn)，與上年同期基本持平。在營(yíng)收減少情況下期間費(fèi)用未能得到較好控制，期間費(fèi)用率的提升（同比提升3個(gè)百分點(diǎn)）使主業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)大幅減少。除水電減發(fā)外，本期所得稅率提升及營(yíng)業(yè)外收入減少也拖累了公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司廣西地區(qū)控股水電站所得稅率調(diào)整，增加本期所得稅費(fèi)用，本期綜合所得稅率同比增加10個(gè)百分點(diǎn)至20%；前三季度較上年同期減少了震后財(cái)政貼息、節(jié)能技術(shù)改造財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金及合山電廠關(guān)停小火電財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外凈收入同比下降88%。剔除營(yíng)業(yè)外收入等非經(jīng)常性損益的影響，本期公司業(yè)績(jī)同比減少28%。
     未來主要看點(diǎn)在巖灘電價(jià)上調(diào)：2010年底公司啟動(dòng)了巖灘電站的擴(kuò)建工程（2
    300MW），我們認(rèn)為，巖灘電站擴(kuò)建提供了上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)契機(jī)，或?qū)⒁栽隽可险{(diào)電價(jià)的方式解決巖灘電站上網(wǎng)電價(jià)偏低的現(xiàn)狀。目前，巖灘電站上網(wǎng)電價(jià)為0.16元/千瓦時(shí)，低于廣西地區(qū)水電0.26元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)，具有充分的電價(jià)上調(diào)空間。此外，公司大部分水電站投產(chǎn)時(shí)間尚短，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高（77%，高于一般水電公司），未來隨著貸款的逐步清償，公司水電站貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)將漸次釋放。