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投資要點(diǎn)
    ※ 我們有別于市場的觀點(diǎn)：
    作為內(nèi)資UPS領(lǐng)軍者，公司UPS主拓?fù)淇苫靖采w日常交流電源應(yīng)用領(lǐng)域?！尽?。雖然傳統(tǒng)通信系統(tǒng)用UPS市場增速穩(wěn)定，但隨著工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬，如新材料、新能源等新興工業(yè)快速發(fā)展，以及企業(yè)核心數(shù)據(jù)機(jī)房的普及等，公司下游市場空間將快速放大?！尽俊９疽严蚓C合動力電源制造研發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為其未來幾年業(yè)績年復(fù)合增速有望超越30%。短期公司業(yè)績增長較平穩(wěn)，但我們看好公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。
    ※ UPS龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品高端化提升業(yè)績
    公司UPS產(chǎn)品主要包括信息設(shè)備用和工業(yè)動力用兩大類，基本覆蓋了UPS電源全部功率段。2010年國內(nèi)UPS市場占有率為11.2%，居國內(nèi)品牌首位。公司近年來產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)向高端傾斜，毛利率較高的大功率產(chǎn)品收入占比不斷提升,帶動了收入與利潤快速增長。毛利率也處于行業(yè)較高水平。今年以來毛利近50%的工業(yè)動力用UPS 電源業(yè)務(wù)拓展迅速，進(jìn)一步提升盈利能力。
    ※ 產(chǎn)業(yè)升級與進(jìn)口替代為市場空間保駕護(hù)航
    我國信息設(shè)備用UPS市場近年來保持穩(wěn)定增長，其中中大功率UPS占總銷售額80%以上。在占市場份額60%以上的金融、電信、政府等行業(yè)大單需求拉動下，預(yù)計(jì)未來五年我國信息設(shè)備用UPS仍能保持10%以上的年均增長率。此外工業(yè)動力用UPS市場將迎來黃金發(fā)展期，預(yù)計(jì)未來三年有望實(shí)現(xiàn)年均15%左右的增速。公司與四大行等大客戶的良好合作關(guān)系，以及在工業(yè)動力用UPS市場上的競爭優(yōu)勢，將助力公司進(jìn)一步搶得國際品牌市場空間。
    ※ 外延式擴(kuò)張布局新能源增長引擎
    我們預(yù)計(jì)未來幾年將是國內(nèi)光伏裝機(jī)的高速發(fā)展期。按照光伏逆變器市場規(guī)模與新增光伏裝機(jī)容量相一致的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來五年光伏逆變器市場容量年復(fù)合增速將達(dá)26.63%，其中增速最快的是2012和2013年。公司光伏逆變器以UPS電源23年研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)為背景，具備技術(shù)和平臺優(yōu)勢，未來將成為新能源業(yè)務(wù)盈利主力軍。另外，國際小型風(fēng)電市場悄然興起，約占全球市場份額一半的美國市場預(yù)計(jì)到2015年累積裝機(jī)容量將達(dá)到1GW，而英國預(yù)計(jì)將達(dá)到1.3GW。去年6月公司成立中法合資公司生產(chǎn)高品質(zhì)小型風(fēng)電產(chǎn)品，積極拓展歐美中小風(fēng)機(jī)市場。
    ※ 盈利預(yù)測與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年攤薄后EPS分別為0.73元、0.92元和1.17元，對應(yīng)市盈率29.90倍、23.75和18.75倍?？紤]到公司高速成長預(yù)期及未來國內(nèi)光伏市場啟動將帶來公司新能源業(yè)務(wù)較大業(yè)績彈性，我們認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢，維持“增持”評級。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、新能源業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)