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 事件 我們于11月14日前往深圳天馬微電子進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。  
 投資要點(diǎn)   
       行業(yè)不景氣、人力成本上升與武漢天馬產(chǎn)能爬坡拖累前三季度業(yè)績(jī)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.52億元，同比增長(zhǎng)43.74%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4919.57萬(wàn)，同比下降28.77%；基本每股收益0.09元，同比下降28.33%；綜合毛利率12.78%，同比下降4.41個(gè)百分點(diǎn)。公司收入快速上升主要是成都天馬量產(chǎn)合并報(bào)表所致；但今年以來(lái)面板行業(yè)不景氣導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降較快，而人力成本上升（主要是深圳事業(yè)部人力成本上升）與武漢天馬產(chǎn)能爬坡均提高了公司的營(yíng)運(yùn)成本，導(dǎo)致盈利能力有所下降。     深圳事業(yè)部成為行業(yè)低迷背景下公司業(yè)績(jī)的重要支撐。深圳事業(yè)部目前有兩條STN/TN線、一條CSTN線以及兩條TFT模組線。生產(chǎn)產(chǎn)品主要是工業(yè)用的儀表盤(pán)和車(chē)載用顯示屏，由于TFT LCD替代CSTN/STN/TN已經(jīng)完成，許多國(guó)際巨頭均退出該領(lǐng)域，因此競(jìng)爭(zhēng)并不激烈；同時(shí)，工業(yè)品顯示屏的價(jià)格變化慢、更新周期慢，利潤(rùn)率高，因此公司針對(duì)工業(yè)用儀表盤(pán)和車(chē)載用顯示屏產(chǎn)品的毛利率一直維持在15%的毛利率。在液晶面板行業(yè)普遍虧損的情況下，深圳事業(yè)部成為公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。公司未來(lái)將在鞏固該業(yè)務(wù)同時(shí)，嘗試切入更高端的工業(yè)用CSTN/STN/TN產(chǎn)品。公司去年放量的3D眼鏡鏡片目前出貨穩(wěn)定，但占比不大。     上海天馬產(chǎn)能利用率高，成都天馬和武漢天馬依然在爬坡期。作為公司的TFT的全國(guó)布局，上海天馬、成都天馬和武漢天馬各自擁有一條4.5代生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能是月產(chǎn)3萬(wàn)片。公司對(duì)其分別擁有30%、30%和10%的股權(quán)，其中上海天馬和成都天馬并入合并報(bào)表，而武漢天馬交由上海天馬托管。上海天馬目前產(chǎn)能利用率依然在90%以上，且擁有全國(guó)的研發(fā)平臺(tái)支持其自身以及成都天馬和武漢天馬的發(fā)展，上海天馬產(chǎn)能爬坡經(jīng)驗(yàn)使得成都天馬和武漢天馬的爬坡周期大為縮短，目前成都天馬月產(chǎn)能也接近設(shè)計(jì)產(chǎn)能的90%，產(chǎn)能建設(shè)順利和快速。