>> 國(guó)金證券-創(chuàng)元科技(000551)啟動(dòng)蘇凈改制,潔凈產(chǎn)業(yè)繼續(xù)加速-111116
| 上傳日期： |
2011/11/17 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
趙乾明 |
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事件
創(chuàng)元科技于 2011 年11 月16 日發(fā)布公告：?jiǎn)?dòng)控股子公司江蘇蘇凈集團(tuán)改制設(shè)立股份有限公司事項(xiàng)的議案。改制后，蘇凈集團(tuán)將形成股東大會(huì)（股東會(huì)）、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層各司其職的清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理機(jī)構(gòu)，管理職能清晰。
江蘇蘇凈：創(chuàng)元科技控股子公司，國(guó)家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)和國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，是空氣凈化、環(huán)保水處理和氣體純化領(lǐng)域技術(shù)、設(shè)備、工程整體解決方案的研制企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品包括：空氣潔凈設(shè)備及系統(tǒng)、生物安全設(shè)備及系統(tǒng)、節(jié)能環(huán)保設(shè)備及系統(tǒng)、氣體設(shè)備及系統(tǒng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于新型信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物工程、太陽(yáng)能光伏、航空航天等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及汽車(chē)制造、化工冶金、食品衛(wèi)生等國(guó)計(jì)民生各領(lǐng)域。
評(píng)論
蘇凈集團(tuán)新起點(diǎn)，保證未來(lái)高增長(zhǎng)：股份制改革是蘇凈集團(tuán)發(fā)展的新起點(diǎn)，將破除公司發(fā)展主要障礙，使公司得以更快發(fā)展：
協(xié)同效應(yīng)：過(guò)去旗下8 家子公司分頭承接業(yè)務(wù)，各分公司都有自己的一套發(fā)展思路，蘇凈集團(tuán)不能作為一個(gè)有機(jī)整體參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)改制后，各分公司員工將持有蘇凈集團(tuán)的股權(quán)而非分公司的少數(shù)股權(quán)，將蘇凈集團(tuán)的利益和管理者的利益捆綁在一起，有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，從而有效地增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力和向心力，進(jìn)一步提高企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力。
資金支持：潔凈環(huán)保公司普遍需要墊資購(gòu)買(mǎi)材料，資金實(shí)力和拿項(xiàng)目的能力直接相關(guān)。原來(lái)子公司靠自身滾存的資金發(fā)展，資金實(shí)力薄弱導(dǎo)致要求客戶(hù)提供較多預(yù)付款，推掉了很多潛在訂單；改制后，蘇凈集團(tuán)具有更強(qiáng)的融資能力，將大大加快公司發(fā)展速度。
提高效率：蘇凈集團(tuán)下屬子公司層級(jí)較多，部分企業(yè)沒(méi)有形成強(qiáng)有效的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)機(jī)制，并且決策層級(jí)較多，不利于企業(yè)深化管理和規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮。通過(guò)此次改制將優(yōu)化江蘇蘇凈的管理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少?zèng)Q策層級(jí)，提高企業(yè)的管理效率和運(yùn)營(yíng)效率，充分發(fā)揮江蘇蘇凈的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效益。
蘇凈集團(tuán)已滿足創(chuàng)業(yè)板分拆上市條件：蘇凈集團(tuán)完全滿足證監(jiān)會(huì)關(guān)于分拆登陸創(chuàng)業(yè)板的6 個(gè)規(guī)定：蘇凈最近三年盈利情況正常，從未接受創(chuàng)元科技公開(kāi)募集資金，如分拆后和創(chuàng)元科技的電瓷業(yè)務(wù)不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，2010 年蘇凈占創(chuàng)元科技凈利潤(rùn)的30%（低于規(guī)定的50%），凈資產(chǎn)占創(chuàng)元比例為12%（低于規(guī)定的20%）。股份制改革后，蘇凈集團(tuán)具備了分拆上市的可能性，將來(lái)在創(chuàng)業(yè)板上市或?qū)⑻岣邉?chuàng)元科技的估值水平。
蘇凈改制將增厚創(chuàng)元科技利潤(rùn)。目前雖然創(chuàng)元科技持有蘇凈集團(tuán)91.94%的股權(quán)，但蘇凈集團(tuán)只持有旗下6 家子公司50%左右的股權(quán)，實(shí)際上創(chuàng)元僅持有蘇凈整體股權(quán)的47%。改制后，蘇凈集團(tuán)將持有旗下所有上市公司基本100%股權(quán)，預(yù)計(jì)創(chuàng)元持有蘇凈股權(quán)超過(guò)50%。如改制后創(chuàng)元科技持有蘇凈集團(tuán)70%股權(quán)，則將增厚創(chuàng)元科技2012 年業(yè)績(jī)7 分。
盈利預(yù)測(cè)
考慮到蘇凈集團(tuán)股份制改革將減少創(chuàng)元科技少數(shù)股東權(quán)益占比以及提高蘇凈增長(zhǎng)速度，我們上調(diào)公司2012/2013 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2011-13 年攤薄EPS 分別為0.34，0.58 和0.74 元，同比增長(zhǎng)42.89%，70.80%和27.74%。
投資建議
至 11 月16 日，公司股價(jià)14.79 元對(duì)應(yīng)43.5X11PE 和25.5X12PE，大連電瓷收市價(jià)29.07 元對(duì)應(yīng)45.2X11PE和31.8X12PE。考慮到公司電瓷業(yè)務(wù)的龍頭地位和蘇凈環(huán)保業(yè)務(wù)屬性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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