>> 招商證券-安徽合力(600761)成長還看產(chǎn)品升級和管理層激勵-111121
| 上傳日期： |
2011/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金融危機后全球工業(yè)車輛需求處于恢復(fù)期。2010 年全球工業(yè)車輛銷售74 萬臺，同比增長31%，仍未達(dá)到2007、2008 年93 萬臺的銷量高峰，2011 年上半年全球工業(yè)車輛收入達(dá)到46 萬臺，同比增長約34%，接近歷史最高水平。
全球工業(yè)車輛行業(yè)競爭格局十分穩(wěn)定。安徽合力2004 年排在全球第十七位，2005 年躍居至第十三位，2006 年后即穩(wěn)居在第十位左右。2010 年安徽合力集團銷售額為7.77 億美元，但僅相當(dāng)于位居第一豐田的13%。
產(chǎn)業(yè)布局：近年合力通過并購與持續(xù)的技改投資，已形成了以合肥合力工業(yè)園為中心，以寶雞合力叉車廠和衡陽合力為西部和南方生產(chǎn)基地，以蚌埠液力將機械廠、安慶車橋廠和引進(jìn)的配套部件體系為支撐的產(chǎn)業(yè)布局。正在建設(shè)的東北生產(chǎn)基地將輻射環(huán)渤海地區(qū)和出口，有效降低物流成本。
“十二五”是合力厚積薄發(fā)，規(guī)模、能力、水平快速提升的關(guān)鍵時期。公司將圍繞工業(yè)車輛、工程機械、核心零部件三大產(chǎn)業(yè)，著力推進(jìn)資本運營和技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，鞏固提升百億產(chǎn)業(yè)新平臺。
未來成長還看管理激勵與產(chǎn)品創(chuàng)新能否突破。首先，公司所處行業(yè)成長與競爭格局相對穩(wěn)定，財務(wù)狀況良好，業(yè)績?nèi)杂懈纳瓶臻g；其二，“十二五”集團若能成功改制， 對安徽合力這樣的國企來說或許是個轉(zhuǎn)折點；其三，公司作為國內(nèi)工業(yè)車輛行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，目前市值相對低估；其四，公司近年電動叉車一直未有突破，產(chǎn)品創(chuàng)新是關(guān)鍵。
維持“審慎推薦-A”。預(yù)測安徽合力2011-2013 年EPS 為0.89 元、1.12 元、1.37 元，目前估值相對合理。未來兩年復(fù)合增長率24%左右，但預(yù)計四季度業(yè)績將繼續(xù)回落，投資時機仍需等待。
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