>> 民生證券-天津港(600717)踏上經(jīng)營模式升級之路-111123
| 上傳日期： |
2011/11/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
張琢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近期我們對天津港進行了調研。（）通過和公司的溝通，我們認為公司目前經(jīng)營狀況穩(wěn)健，正從求追求規(guī)模逐步轉向全程產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式升級。（）
二、 分析與判斷
從求規(guī)模到求效益，發(fā)展全程物流謀求經(jīng)營模式升級公司認為，由于宏觀經(jīng)濟和競爭關系，公司超高速發(fā)展的時代已經(jīng)過去，因此正逐步調整經(jīng)營戰(zhàn)略，大力發(fā)展全程物流，謀求整個產(chǎn)業(yè)鏈條上的利潤。通過在西部地區(qū)設立無水港，公司進一步整合內陸物流鏈條，形成差異化競爭。
未來陸域面積將擴大至200平方公里，港深挖深至負22至負23米
目前港區(qū)陸域面積為130平方公里，未來將繼續(xù)在東疆向外填海造陸，遠期目標200平方公里，計劃10-15年完成。港口目前水深-19.5米，渤海灣口最淺處約為-22米，公司未來要將航道疏浚至-22至-23米，進入渤海灣的船舶基本都可停靠天津港。
同業(yè)競爭問題短期內難以解決
公司前三季度集裝箱業(yè)務增長態(tài)勢良好，主要得益于太平洋國際碼頭的產(chǎn)能釋放。目前公司的集裝箱業(yè)務和天津港發(fā)展（3382.HK）存在著同業(yè)競爭問題，公司正著力解決。但由于存在較大的難度，因此短期內徹底解決的可能性比較小。
費率上調存在難度，第一港埠公司改造影響較小
相比南方港口，環(huán)渤海港口集裝箱費率較低。由于環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)能密集、競爭激烈，費率調整主要取決于周邊各港口的博弈。此外，第一港埠公司產(chǎn)能下降明顯，主要由于明年將進行基礎設施改造，目前正產(chǎn)能搬遷。但由于第一港埠公司屬于老港且規(guī)模不大，因此改造導致的影響相對較小。
目前公司有意放緩了投資節(jié)奏公司若干投資項目目前多處于前期論證、申報和審批的階段。目前公司有意放緩了投資進度，主要原因是宏觀經(jīng)濟運行情況和公司原先預計的相差較大。待宏觀經(jīng)濟明朗之后，公司將對項目進行再評估。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計，公司11-13年營業(yè)收入分別增長8.30%、6.30%和5.20%，實現(xiàn)EPS分別為0.59、0.66和0.76元，對應PE分別為11.62、10.35和9.00倍，給予"謹慎推薦"評級。
四、 風險提示宏觀經(jīng)濟下行及大盤系統(tǒng)性風險
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