>> 中投證券-駱駝股份(601311)深度報告：汽配第一股 穿越周期成長的鉛酸電池寡頭-111205
| 上傳日期： |
2011/12/7 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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投資要點：
駱駝股份是管理層控股的民營鉛酸電池龍頭。|產(chǎn)品為車用鉛酸電池，規(guī)模第二，利潤第一；公司管理辦法完善，營銷機制創(chuàng)新，市場競爭力和盈利能力強。| 后汽車時代零配件市場穩(wěn)定增長，空間廣闊。鉛酸電池是汽車易耗件，配套和售后（份額比例4:6）雙重擴容，行業(yè)持續(xù)保持景氣：售后市場增長穩(wěn)定在20%左右， 抵御汽車銷量增速回調(diào)，具有反周期特性；據(jù)測算，未來三年鉛酸電池銷量增速15% 以上，市場空間將超過500 億，考慮牽引電池和新能源汽車電池，空間更為可觀。 行業(yè)整合淘汰落后產(chǎn)能，供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，行業(yè)集中度提升，盈利能力進入拐點。政府長期治理鉛污染，關(guān)停落后產(chǎn)能，總產(chǎn)能下降50%，徹底解決產(chǎn)能過剩弊病；龍頭公司借機擴張，行業(yè)集中度提升，行業(yè)進入長期拐點，毛利率提升3-5 個百分點。 公司在需求旺盛和行業(yè)整合背景下，銷量增長和產(chǎn)品提價推動業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。行業(yè)景氣，公司產(chǎn)能釋放推動銷量大增，預(yù)計11-12 年收入增速為22%和44%；經(jīng)歷行業(yè)整合，產(chǎn)品供不應(yīng)求，累計漲價15%，提升凈利率3 個點，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。 公司進入快速發(fā)展時期，份額持續(xù)擴張，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司產(chǎn)品長期供不應(yīng)求， 產(chǎn)能加速釋放提高市場份額，規(guī)模效應(yīng)將擴大；公司技術(shù)研發(fā)實力增強，產(chǎn)品檔次、配套車型和客戶結(jié)構(gòu)向上趨勢明顯，將奠定公司盈利能力長期向上基礎(chǔ)。 進軍混合動力電池和再生鉛領(lǐng)域，開辟增長新空間。新增混合動力電池生產(chǎn)線，搶占未來新能源汽車市場。公司鉛回收業(yè)務(wù)，降低新鉛依賴度，提升綜合毛利率。 催化劑：行業(yè)準(zhǔn)入條例頒布，終端提價，鉛回收資質(zhì)獲批，新能源汽車政策出臺 投資建議：預(yù)計公司11-13 年實現(xiàn)收入32、46 和55 億元，歸屬于母公司凈利潤為3.69、5.94 和7.00 億元，11-13 年EPS 為0.88、1.41 和1.67 元。公司未來兩年復(fù)合增速為38%，給予11 年35 倍估值，目標(biāo)價30 元，維持"強烈推薦"評級。 風(fēng)險提示：汽車行業(yè)低迷，政府治理放松，原材料價格大幅增長將影響公司盈利水平。
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