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◆事件：上市公司實(shí)地調(diào)研
    公司專注于齒輪制造，是國內(nèi)齒輪散件生產(chǎn)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的齒輪生產(chǎn)企業(yè)之一，公司的愿景是“改變齒輪行業(yè)自給自足的格局，成為全球齒輪（零件）制造的領(lǐng)先者”。
    ◆齒輪零件行業(yè)是大行業(yè)、小公司格局，公司作為行業(yè)龍頭占有率僅有1%齒輪傳動(dòng)以其傳遞扭矩大和傳動(dòng)數(shù)比不變等優(yōu)點(diǎn)而廣泛應(yīng)用于各類機(jī)械，在汽車和工程機(jī)械中主要應(yīng)用于變速器和驅(qū)動(dòng)車橋。齒輪是齒輪傳動(dòng)的核心零件，齒輪的齒形、熱處理和表面處理等工藝參數(shù)在很大程度上決定了變速器或車橋的傳動(dòng)效率與噪聲等性能指標(biāo)，因此國內(nèi)外知名的變速器生產(chǎn)企業(yè)一般都同時(shí)生產(chǎn)變速器和車橋。根據(jù)中國齒輪專業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，在2009年國內(nèi)齒輪零件的銷售額達(dá)到630 億元。但由于熱處理和熱后機(jī)加工往往涉及變速器廠家的核心技術(shù)，而這些需要常年摸索與積累的核心技術(shù)往往難以通過專利的形式保護(hù)，競爭對手一旦得知，可以迅速在不違反任何法律法規(guī)的前提下提高產(chǎn)品性能。但由于齒輪的熱前機(jī)加工精度基本上可以由加工設(shè)備保證且不涉及核心技術(shù)，因此采埃孚、格特拉格等外資變速器廠家已逐漸將齒輪的熱前機(jī)加工部分外包以降低成本。因此我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)龍頭的公司，在齒輪零件市場的占有率也僅有1%左右，未來成長空間巨大。
    ◆均衡的收入結(jié)構(gòu)有利于業(yè)績穩(wěn)健增長，前三季度凈利潤仍同比增長22.2%公司的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)非常均衡，除商用車齒輪占比在30%左右之外，乘用車齒輪、工程機(jī)械齒輪和摩托車齒輪三項(xiàng)產(chǎn)品的占比均在20%左右。因此雖然我們預(yù)計(jì)今年公司的商用車齒輪和乘用車齒輪將分別下滑約6%~8%和22%~25%，但受益于摩托車齒輪和工程機(jī)械齒輪的增長，公司前三季度凈利潤同比仍增長22.2%。我們認(rèn)為，公司均衡的收入結(jié)構(gòu)未來還將使公司有效規(guī)避單個(gè)市場的大幅波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
    ◆明年做好利基市場和合資品牌的產(chǎn)品開發(fā)，短期小非減持對股價(jià)構(gòu)成壓力我們認(rèn)為，雖然公司的主要下游市場在明年都將難現(xiàn)高速增長，但公司一方面可以在一些利基市場（niche market）通過開發(fā)一些多品種、小批量的高毛利率產(chǎn)品提高綜合毛利率，另一方面公司還可以將更多的內(nèi)部資源由配套自主品牌轉(zhuǎn)向配套合資品牌，使公司收入增速高于行業(yè)平均增速。我們看好公司中長期的發(fā)展，但公司股價(jià)短期內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)是占公司總股本13.5%的小非解禁股，將對公司股價(jià)構(gòu)成壓力，首次給予“中性”評級(jí)，建議投資者關(guān)注小非股解禁后可能出現(xiàn)的抄底機(jī)會(huì)。