>> 東方證券-朗姿股份(002612)多品牌跨區(qū)域發(fā)展,高端女裝快速增長可期-111220
| 上傳日期： |
2011/12/20 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
施紅梅 |
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研究結(jié)論
我們區(qū)別于市場的觀點(diǎn)：（1）.朗姿股份所在的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化和差異化特征明顯超過其他服飾子行業(yè)，多品牌戰(zhàn)略尤其適合女裝行業(yè)，朗姿作為一個類全國性品牌，目前已初步完成多品牌框架的搭建，上市后將有更好的資源進(jìn)行更快地擴(kuò)張，逐步縮小與行業(yè)領(lǐng)軍品牌的差距，真正成長為一個全國均衡發(fā)展、規(guī)模體量更大的多品牌女裝企業(yè)（2）.朗姿作為A 股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯：也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會，目前國內(nèi)5 億以下的特別是1-2 個億的特色區(qū)域性女裝品牌很多，未來不排除有渠道定位或品牌定位互補(bǔ)性的整合機(jī)會，這是其重要的潛在看點(diǎn)。
朗姿股份是我國中高端女裝行業(yè)第一家 A 股上市公司，運(yùn)營朗姿、萊茵、卓可三大核心高端女裝品牌，并在近期推出淑女裝品牌瑪麗瑪麗、朗姿品牌高端系列利亞朗姿。2011 年前三季實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤同比分別增長59 和78%；毛利率和凈利率分別高達(dá)60%和24%。公司擁有中、韓兩個跨國設(shè)計(jì)中心，同時公司在全國建立了以高檔商場專柜為主、直營和加盟相結(jié)合的營銷網(wǎng)絡(luò)，截至2011 年3 季度共有371 家門店。
國內(nèi)中高端女裝行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，因此像公司一樣具有良好基礎(chǔ)的領(lǐng)先企業(yè)未來發(fā)展仍將呈現(xiàn)出高毛利率和持續(xù)外延擴(kuò)張帶來的業(yè)績持續(xù)快速增長態(tài)勢。相對其他子行業(yè)，國內(nèi)中高端成熟女裝行業(yè)面臨國外競爭壓力相對較小，同時具有更注重差異化、議價能力更強(qiáng)、精細(xì)化要求更高等鮮明特點(diǎn)，行業(yè)格局為領(lǐng)軍品牌（哥弟）、全國性品牌（寶姿、雅瑩、卓雅、瑪絲菲爾、歌力詩、影兒和朗姿）、區(qū)域性品牌三大類。
公司多品牌架構(gòu)已初步建立，外延擴(kuò)張穩(wěn)健有力，未來單店產(chǎn)出也將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。朗姿品牌在國內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模和品牌影響力，卓可、萊茵兩大品牌正在度過培育期，即將進(jìn)入快速拓展期。我們認(rèn)為公司多品牌的優(yōu)勢有望逐步發(fā)揮。再考慮其他新品牌，我們預(yù)計(jì)未來三年公司渠道外延擴(kuò)張的速度在25%—30%之間。單店方面，伴隨產(chǎn)品線的豐富、店鋪質(zhì)量的改善和新品牌的逐步成熟，單店產(chǎn)出也將呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2011—2013 年的每股收益分別為1.05 元、1.51 元和2.00 元，未來三年凈利潤復(fù)合增長率為48%。需要特別指出的，考慮到公司所得稅優(yōu)惠陸續(xù)到期，我們給予2011-2013 年所得稅率15.2%，17.6%，25.0%的謹(jǐn)慎假設(shè)。考慮到公司的行業(yè)特性，未來業(yè)績高成長性和同行估值水平，我們認(rèn)為給予公司2012 年27 倍的估值水平較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價為40.7 元，首次給予公司“增持”評級。
投資風(fēng)險：對流行趨勢把握不準(zhǔn)或由于天氣異常造成的庫存積壓；企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，品牌運(yùn)營和管理能力配套可能跟不上，萊茵與朗姿的差異化還有進(jìn)一步提升空間以及新品牌運(yùn)作失敗的風(fēng)險；
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