>> 浙商證券-方正電機(002196)今年看高速電腦平縫車，明年看新能源汽車電機-111218
| 上傳日期： |
2011/12/20 |
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買入 |
作者： |
史海昇 |
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高速電腦平縫機業(yè)務(wù)2011年仍有望延續(xù)翻番增長
預(yù)計新能源汽車驅(qū)動電機首批供貨有所推遲
關(guān)于公司注銷全資子公司浙江方德機電制造有限公司事宜
要點：
公司全資子公司浙江方德機電制造有限公司成立于2004年11月15日，注冊資本13500萬元人民幣，主要業(yè)務(wù)是電機、縫紉機、機械設(shè)備的制造及銷售。
原本方正電機（002196）與方德公司屬于兩個不同的行政區(qū)域（方正屬于麗水天寧工業(yè)區(qū)，方德屬于麗水水閣工業(yè)區(qū)），現(xiàn)由于行政區(qū)域的重新劃分，兩公司同屬于一個區(qū)域（水閣工業(yè)區(qū)）。
公司為了提升業(yè)務(wù)決策和運營效率，整合企業(yè)資源，降低管理成本和運營費用，提高管理效率，對公司的內(nèi)部管理機構(gòu)設(shè)置進(jìn)行調(diào)整，依據(jù)法定程序擬吸收合并方德公司，并將之注銷，方德原債權(quán)債務(wù)概由方正承繼。
我們認(rèn)為，在方正電機（002196）的產(chǎn)業(yè)鏈體系中，方德更多的是承擔(dān)縫紉機機頭制造--為方正的平縫機整機配套，其尚屬于"高新技術(shù)企業(yè)"，也無相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，而注銷后方德的業(yè)務(wù)直屬于方正，有望隨同方正享受15%的稅收優(yōu)惠，這一利好有望在2012年得以逐步體現(xiàn)。 關(guān)于公司獲得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（工業(yè)領(lǐng)域）項目專項資金事宜
要點：
近日，公司收到麗水市發(fā)展和改革委員會文件：轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委關(guān)于下達(dá)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（工業(yè)領(lǐng)域）項目2011年中央預(yù)算內(nèi)投資計劃的通知，浙江方正電機股份有限公司形成年產(chǎn)1萬臺電動汽車驅(qū)動電機的生產(chǎn)能力項目獲得中央戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（工業(yè)領(lǐng)域）專項資金1316萬元。
新能源汽車驅(qū)動電機已成為公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，方正電機的第二大股東為通聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（隸屬萬向集團），其持有方正22.23%的股權(quán)。目前，在新能源汽車領(lǐng)域，萬向集團正在積極布局，力圖形成較完整產(chǎn)業(yè)鏈。其中，電機方面，萬向旗下尚沒有第二家控股或參股的電機制造方面專業(yè)公司，我們預(yù)計，未來萬向集團很可能將新能源汽車驅(qū)動電機完全讓方正一家"獨攬"。
事實上，方正在新能源汽車驅(qū)動電機領(lǐng)域起步較早，2007年前后就已經(jīng)展開了積極的設(shè)計研發(fā)，依托原有的電機制造能力，技術(shù)已基本成熟。
公司新能源汽車驅(qū)動電機項目的生產(chǎn)廠房已經(jīng)封頂（進(jìn)度略晚于預(yù)期），目前，正處于生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)場調(diào)試階段。預(yù)計，2012年一季度公司新能源汽車電機產(chǎn)品將開始貢獻(xiàn)收入（整個季度的出貨量在1500-3000臺之間）--由于土建施工進(jìn)度低于預(yù)期開始供貨的時間比計劃推遲2個月左右。
我們認(rèn)為，如果"國家新能源汽車發(fā)展規(guī)劃"能夠在2012年早期公布，那么方正的驅(qū)動電機產(chǎn)品則有望在市場需求的帶動下開始大批量生產(chǎn)和銷售，則2012年公司新能源汽車全年總產(chǎn)量將有望達(dá)到12000-18000臺的規(guī)模，毛利率有望達(dá)到35%左右的較高水平--遠(yuǎn)高于公司現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率水平。
公司4季度產(chǎn)品綜合毛利率穩(wěn)中有升
要點：
前三季度，漆包線（銅材）、薄鐵板、電子元器件、絕緣材料、磁性材料等電機原材料價格維持相對高位，勞動用工成本不斷增加，此外，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩的背景下國際貿(mào)易保護主義有所抬頭，這些都給公司內(nèi)部經(jīng)營與外部市場帶來較大壓力。 但是，在以上諸多不利狀況的影響下，1-9月，公司綜合毛利率仍保持在16.67%的水平，與2010年同期持平，其中，銷售收入占比最大的電腦高速自動平縫機產(chǎn)品毛利率還有一定提升，主要是由于公司該產(chǎn)品性能優(yōu)越，并承接了日本兄弟公司大量的轉(zhuǎn)移訂單，隨著產(chǎn)量的增加，單臺制造費用下降，此外，在供不應(yīng)求的情況下公司對產(chǎn)品售價進(jìn)行了適當(dāng)上調(diào)。 進(jìn)入4季度后，國內(nèi)通脹情況持續(xù)緩解，公司原材料成本壓力得到緩解，預(yù)計整個4季度公司產(chǎn)品的綜合毛利率將回升至19%左右的水平，其中電腦平縫車的毛利率回升最為明顯。
估值與投資評級
對EPS的貢獻(xiàn)在0.36元左右；汽車常規(guī)電機貢獻(xiàn)0.03元左右。2011年全年按EPS為0.39元計算，目前動態(tài)市盈率約34倍，我們預(yù)計2012年公司仍將延續(xù)高增長，EPS約在0.69元左右，對應(yīng)動態(tài)市盈率19倍。考慮到公司較高的成長性，我們維持方正電機（002196）"買入"的投資評級。
風(fēng)險提示 公司在未來幾年的高速成長中所面臨的風(fēng)險可能包括但不限于以下幾個方面： （1）新能
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