>> 申銀萬國(guó)-富瑞特裝(300228)lng車用設(shè)備正發(fā)力，新產(chǎn)品儲(chǔ)備完善-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
大?。?/td>
| 543KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李曉光 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
投資評(píng)級(jí)與估值：我們認(rèn)為L(zhǎng)NG 相關(guān)應(yīng)用設(shè)備迎來行業(yè)景氣周期，公司作為行業(yè)先行者，受益于行業(yè)大發(fā)展。同時(shí)，汽車、船舶發(fā)動(dòng)機(jī)油改氣項(xiàng)目、船用供氣系統(tǒng)和海水淡化裝置新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)進(jìn)行中，公司將憑借完善的產(chǎn)品鏈條、強(qiáng)大的研發(fā)能力和客戶基礎(chǔ)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。我們上調(diào)2011-2013 年EPS為1.04、1.76、2.34元（原為1.04、1.64、2.22 元），復(fù)合增速49.4%，對(duì)應(yīng)PE40、24、18 倍，給予增持評(píng)級(jí)。
我們的核心觀點(diǎn)：
1、天然氣汽車銷量有望在“十二五”期間快速增長(zhǎng)，相關(guān)設(shè)備空間520億。
我們預(yù)計(jì)“十二五”期間我國(guó)天然氣汽車銷量增速將達(dá)到24.5%。根據(jù)國(guó)家“十二五”規(guī)劃，“十二五”期末，NGV（天然氣汽車）將達(dá)150 萬輛，根據(jù)申萬研究所的測(cè)算，相關(guān)設(shè)備“十二五”市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)520 億。
2、除了新增LNG車用瓶市場(chǎng)外，LNG車用瓶改裝市場(chǎng)約180億。2011 年我國(guó)重卡保有量約為400萬輛，如果其中10%改成LNG車，按每輛車平均配1.5 個(gè)氣瓶估算，至少需要60萬個(gè)氣瓶，市場(chǎng)空間約為180 億。公司是行業(yè)先行者，技術(shù)實(shí)力雄厚，客戶積累廣，有望在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。
3、撬裝液化裝置有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備完善。撬裝液化裝置產(chǎn)品單價(jià)高、毛利高，自研發(fā)成功以來需求旺盛，訂單飽滿，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。車船油改氣發(fā)動(dòng)機(jī)改裝、船用供氣系統(tǒng)和海水淡化裝置深入開發(fā)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備完善。
l核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他新能源替代LNG 帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資案件投資評(píng)級(jí)與估值
我們認(rèn)為L(zhǎng)NG相關(guān)應(yīng)用設(shè)備迎來行業(yè)景氣周期，公司作為行業(yè)先行者，受益于行業(yè)大發(fā)展。同時(shí)，汽車、船舶發(fā)動(dòng)機(jī)油改氣項(xiàng)目、船用供氣系統(tǒng)和海水淡化裝置新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)進(jìn)行中，公司將憑借完善的產(chǎn)品鏈條、強(qiáng)大的研發(fā)能力和客戶基礎(chǔ)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。
我們上調(diào)2011-2013 年EPS 為1.04、1.76、2.34 元（原為1.04、1.64、2.22元），對(duì)應(yīng)PE40、24、18 倍，雖然較同類公司估值略高，但我們認(rèn)為公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出，可享受估值溢價(jià)，給予增持評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)：1、2011-2013年LNG 車用供氣系統(tǒng)銷量分別為1.1萬、1.4萬和1.7 萬。2、2011-2013 年撬裝LNG 加氣站銷量為60、100、140座。3、2011-2013撬裝液化裝置銷量分別為1、6、10座。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)
市場(chǎng)擔(dān)心：天然氣汽車新增車輛增長(zhǎng)緩慢，公司發(fā)展市場(chǎng)空間受限。
我們認(rèn)為：
1、天然氣汽車銷量有望在“十二五”期間快速增長(zhǎng)，相關(guān)設(shè)備空間520億。
我們預(yù)計(jì)“十二五”期間我國(guó)天然氣汽車銷量增速將達(dá)到24.5%。根據(jù)國(guó)家“十二五”規(guī)劃，“十二五”期末，NGV（天然氣汽車）將達(dá)150 萬輛，根據(jù)申萬研究所的測(cè)算，相關(guān)設(shè)備“十二五”市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)520 億。
2、除了新增LNG 車用瓶市場(chǎng)外，LNG 車用瓶改裝市場(chǎng)約180 億。2011年我國(guó)重卡保有量約為400 萬輛，如果其中10%改成LNG 車，按每輛車平均配1.5 個(gè)氣瓶估算，至少需要60 萬個(gè)氣瓶，市場(chǎng)空間約為180 億。公司是行業(yè)先行者，技術(shù)實(shí)力雄厚，客戶積累廣，有望在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。
3、撬裝液化裝置有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備完善。撬裝液化裝置產(chǎn)品單價(jià)高、毛利高，自研發(fā)成功以來需求旺盛，訂單飽滿，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。車船油改氣發(fā)動(dòng)機(jī)改裝、船用供氣系統(tǒng)和海水淡化裝置深入開發(fā)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備完善。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑
LNG 車載供氣系統(tǒng)和加氣站訂單的放量，撬裝液化裝置訂單的放量，發(fā)動(dòng)機(jī)油改氣項(xiàng)目審核通過。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)來自兩點(diǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他新能源替代LNG 帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
