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投資要點：
     有望成熟一個注入一個，“氣化山西”領軍企業(yè)。上市公司近期收購的山西國興煤層氣輸配有限公司以及山西國際電力天然氣有限公司。 經(jīng)過我們對集團燃氣資產(chǎn)的現(xiàn)有狀況分析，公司收購的山西國興煤層氣輸配有限公司以及山西國際電力天然氣有限公司的資產(chǎn)相對成熟，從長輸管線看，建成部分基本被上市公司收購。預計集團未來采取成熟一個收購一個的方式將優(yōu)質(zhì)燃氣資產(chǎn)放入上市公司 。采取收購和新建的方式擴張，預計“十二五”末集團層面管網(wǎng)建設達到1500公里，根據(jù)山西省“十二五”規(guī)劃建設3300公里管網(wǎng)，預計有望占領山西一半左右的市場份額。除了城市燃氣、工業(yè)燃氣供應外，公司還涉及加氣站、LNG液化，規(guī)劃“十二五”末集團層面加氣站達到31個?！笆濉鄙轿魇∶簩託夂吞烊粴夤饬窟_到100億立方米，保守按照1/2的市場份額，集團供氣量達到50億立方米，增長空間巨大。
     煤價有望穩(wěn)中有跌，火電有望保持穩(wěn)定合理盈利。從煤炭固定資產(chǎn)投資以及煤炭整合的情況來看，動力煤供給較為寬裕，此外電力企業(yè)向上游獲得煤炭資源的量也逐步增大，煤炭的議價能力也逐步增強。而目前宏觀經(jīng)濟有下行趨勢，煤炭需求增速預計也有一定的下滑，煤價目前已到峰值，上漲動力減弱，預計未來煤價可能穩(wěn)中有跌。公司上網(wǎng)電價上調(diào)2.95分/千瓦時，經(jīng)測算本次上調(diào)電價增厚公司每股收益約0.13元，增厚幅度較大，公司火電資產(chǎn)有望保持穩(wěn)定合理盈利。
     配電網(wǎng)業(yè)務有望持續(xù)保持高增速。公司收購地電股份經(jīng)營的地方電網(wǎng)位于山西省呂梁市、臨汾市和朔州市的12 個縣（區(qū)），覆蓋呂梁市8 縣（區(qū)）（包括離石區(qū)、柳林縣、中陽縣、交口縣、方山縣、石樓縣、興縣、臨縣）、臨汾市3 縣（包括鄉(xiāng)寧縣、蒲縣和安澤縣）以及朔州市的朔城區(qū)。2000 年-2008 年覆蓋地區(qū)GDP平均增長23.4%，第二產(chǎn)業(yè)平均增長29.8%，維持較高的增速，預計“十二五”仍維持20%左右的高增長。而隨著供電規(guī)模的增加，規(guī)模效應進一步體現(xiàn)，公司利潤增速有望高于收入增速。
     盈利預測及投資評級。根據(jù)我們的假設測算，預計2011 年、2012 年和2013 年EPS 分別為0.30 元、0.47 元和0.60 元，對應PE 分別為24 倍、15 倍和12 倍，考慮到公司正在向綜合能源轉(zhuǎn)型，且目前處于初期，未來增長空間仍很大，我們看好公司的長期發(fā)展，而電力資產(chǎn)在經(jīng)濟下滑情況下防御性較強，給予“增持”的投資評級。
     投資風險。我們在做盈利測算時假設未來2年煤價與今年持平，煤價超預期上漲，將影響公司的盈利；向綜合能源轉(zhuǎn)型的進度低于預期。