>> 東方證券-佐力藥業(yè)(300181)期待市場擴容、品牌出省-111223
| 上傳日期： |
2011/12/23 |
大小： |
1120KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李淑花 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
佐力藥業(yè)擁有兩個國家一類新藥“烏靈菌粉”和“烏靈膠囊”，利用烏靈菌粉“補氣固腎、健脾除濕、鎮(zhèn)靜安神”的功效，擴展品種線逐步覆蓋中樞神經(jīng)系統(tǒng)和內(nèi)分泌用藥市場。公司的董事長俞有強即實際控制人，另外管理層持有一定公司股票，激勵較為到位，民企機制靈活。2010 年公司銷售收入和凈利潤分別為2.63 億元和4100 萬元，抗抑郁藥為主的中樞神經(jīng)市場未來有望在國內(nèi)成長為大用藥市場，亦是本篇報告的研究重點：烏靈膠囊：解決抑郁癥的一劑良藥。未來我國城市化水平必將不斷上升，快節(jié)奏與高壓生活將誘發(fā)抑郁癥的發(fā)作，在此潮流下，國內(nèi)用藥市場的大跨步發(fā)展將值得期待。我國患者的就診率目前只有10%，如果這一比例提高到20%，又將再造一個50 億的市場空間。
抑郁癥當采用西藥治療時，很容易產(chǎn)生一些副作用，因此在歐洲，圣約翰草干提取物成為替代性的天然草藥，尤其在德國，圣約翰草甚至成為治療抑郁癥的首選處方藥，并逐步占據(jù)了歐洲的大部分市場。公司產(chǎn)品烏靈菌粉其養(yǎng)心安神，補腎健腦的功能在歷史中醫(yī)書籍中早有記載，而未來隨著學術(shù)營銷活動的開展，烏靈菌粉有望得到更多消費者和醫(yī)生的認可。
從區(qū)域品牌有望向全國品牌邁進。目前浙江單省銷售額占到公司總收入的30%-40%，而上海、北京、廣東的年銷售額距離浙江仍有一定差距，未來公司正計劃積極擴大營銷團隊規(guī)模，積極拓展省外市場。目前已經(jīng)開發(fā)三級醫(yī)院400 多家，二級醫(yī)院600 多家，仍有較大空間。
浙江省最高零售價上調(diào)：打開盈利空間。2011 年8 月份浙江省上調(diào)了烏靈膠囊的最高零售價，幅度在20%，12 月份初新的基本藥物中標目錄中，烏靈膠囊中標價格上調(diào)了11%，我們測算假設生產(chǎn)成本保持不變，此舉增厚凈利潤1000 萬元。另外此次浙江省上調(diào)后，我們預計公司將嘗試在其他省份申請物價調(diào)整，如果最終價格全部按照浙江省標準執(zhí)行，對公司業(yè)績將影響更為明顯。
后續(xù)上市品種值得期待。公司正以烏靈菌粉為主要成分打造系列產(chǎn)品，二線品種靈蓮花顆粒主治婦女更年期綜合癥，處于前期市場推廣階段，現(xiàn)已進入甘肅、山西、內(nèi)蒙、遼寧等地醫(yī)保，中標價格較為理想，在80 元左右，毛利率預計較高，已經(jīng)打下良好基礎(chǔ)。另外待上市品種靈澤片用于治療良性前列腺增生，目前已通過現(xiàn)場檢查，即將拿到新藥證書。
風險提示：省外市場拓展低于預期賒賬比例較大造成貨款回收困難盈利預測：我們預計公司2011-2013 年每股收益分別為0.66 元、0.96 元和1.21 元公司所處抗抑郁用藥市場潛在空間較大，未來有望成長為大用藥領(lǐng)域，從而推動烏靈膠囊的發(fā)展，同時浙江省中標價上調(diào)提高了公司凈利率水平，未來如果其他省份執(zhí)行同樣價格，則業(yè)績?nèi)杂邢蛏峡臻g，考慮到目前公司估值較為便宜，給予2012 年30 倍市盈率，對應目標價28.8 元，首次給予公司買入評級，后續(xù)將對公司省外市場拓展保持密切跟蹤。
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