>> 銀河證券-九州通(600998)短期業(yè)績壓力不改長期向好-111227
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
黃國珍 |
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1．事件 近日，我們對(duì)公司的情況進(jìn)行了跟蹤。
2．我們的分析與判斷 （一）、基層市場表現(xiàn)低于預(yù)期 九州通是居于全國前三的醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)，是僅有的具有全國性網(wǎng)絡(luò)的兩家企業(yè)之一。 公司專注于第三終端配送領(lǐng)域，基層市場是公司的主要市場。下游客戶主要是藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、二級(jí)分銷商等，從收入分布占比情況來看：以基層市場為主的二級(jí)分銷商占比65%左右；藥店、連鎖藥店占比約18%；醫(yī)療機(jī)構(gòu)12%左右，其中二級(jí)醫(yī)院（包含） 以上占5-8% ；其余為政府采購等。 今年以來，隨著基本藥物制度在全國各省市的推進(jìn)，由于：1） 基藥生產(chǎn)廠商的學(xué)術(shù)化營銷需求下降，基藥生產(chǎn)廠商相對(duì)于流通企業(yè)的談判能力加強(qiáng)；2）基本藥物實(shí)施零差價(jià)藥品銷售，但基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極性有所降低，導(dǎo)致公司在基層市場表現(xiàn)低于預(yù)期。 （二）、費(fèi)用控制能力優(yōu)秀，成本略有壓力 公司主要面向基層市場，采取快銷模式，因此對(duì)成本和費(fèi)用控制的要求較高。公司的營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率持續(xù)保持在較低水平，體現(xiàn)了民營企業(yè)良好的費(fèi)用控制能力。 今年對(duì)公司凈利潤率影響較大的因素有：1）公司加大了對(duì)中高端醫(yī)院的開發(fā)力度，由于醫(yī)院品種與基層品種側(cè)重不同，且醫(yī)院開發(fā)難度大，因此產(chǎn)生費(fèi)用較大；2）成本上升，包括人工成本以及新建成項(xiàng)目帶來的折舊；3）由于融資規(guī)模上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。 （三）、多元化經(jīng)營，開拓電子商務(wù) 今年七月，公司通過增資控股北京好藥師大藥房的形式，與北京京東叁佰陸拾度電子商務(wù)公司合資開展醫(yī)藥電子商務(wù)B2C 業(yè)務(wù)，主要通過互聯(lián)網(wǎng)以電子商務(wù)方式出售OTC 藥品、保健品及其他商品。
目前好藥師健康館還在試運(yùn)行，只上線了部分產(chǎn)品，估計(jì)月成交量幾千單，且很快就會(huì)正式運(yùn)營，屆時(shí)品種會(huì)更加齊全。我們認(rèn)為，藥店多元化經(jīng)營將成為我國藥店經(jīng)營模式的主要方向，我們看好公司在電子商務(wù)領(lǐng)域所做的嘗試，該業(yè)務(wù)毛利相對(duì)較高（約20%），未來會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展。（四）、醫(yī)藥零售將重點(diǎn)發(fā)展直營店
公司在發(fā)展零售藥店連鎖戰(zhàn)略方面，繼續(xù)堅(jiān)持以發(fā)展自營店為主、加盟店為輔的策略，同時(shí)為打造獨(dú)立的醫(yī)藥流通零售連鎖品牌，公司建立了"好藥師大藥房"連鎖品牌，加大了加盟店的審核力度，改進(jìn)了門店裝修與運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)。目前直營店已超過100 家，加盟店從去年的700 多家降到了600 多家。 公司未來將通過收購等方式來重點(diǎn)發(fā)展直營店，圍繞已有的配送中心進(jìn)行布局，加快零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司對(duì)加盟店只收取少量的管理費(fèi)用，且加盟店盈虧自負(fù)。 3．投資建議
作為目前中國醫(yī)藥流通行業(yè)前10 名中唯一的民營企業(yè)，公司成本及費(fèi)用控制能力強(qiáng)，管理優(yōu)秀。我們認(rèn)為，盡管短期面臨一定的經(jīng)營壓力，但公司長期發(fā)展向好，且與京東商城的合作是不錯(cuò)的嘗試。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.29 元，0.32 元和0.37 元，首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
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