>> 光大證券-國瓷材料(300285)技術(shù)壁壘確定高成長,稀缺性將形成高估值-111227
| 上傳日期： |
2011/12/28 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張力揚(yáng) |
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◆ 國內(nèi) MLCC 及高純度納米鈦酸鋇細(xì)分領(lǐng)域供應(yīng)龍頭，未來成長空間巨大：公司是繼日本堺化學(xué)后國內(nèi)首家、全球第二家成功運(yùn)用水熱工藝批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體的廠家，也是中國大陸地區(qū)規(guī)模最大的批量生產(chǎn)并對外銷售MLCC 配方粉的廠家。
公司目前僅占全球MLCC 電子陶瓷材料市場2.25%，在打破日本廠商在高端產(chǎn)品的技術(shù)封鎖后，公司未來在進(jìn)口替代及出口市場前景廣闊。
◆ 獲得全國科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)（一等獎(jiǎng)空缺），公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢及成本優(yōu)勢明顯：公司目前掌握 MLCC 陶瓷材料生產(chǎn)的一系列工藝并擁有發(fā)明專利四項(xiàng)，曾獲得全國科學(xué)進(jìn)步二等獎(jiǎng)（一等獎(jiǎng)空缺），品質(zhì)高從而打破日本壟斷進(jìn)入國際一線企業(yè)供應(yīng)體系。
另外由于公司技術(shù)是基于基礎(chǔ)化工品的生產(chǎn)加工，大大減少了對于中間產(chǎn)品供應(yīng)商的依賴，且由于國內(nèi)鈦、鋇及稀土類原料相對充裕，通過精細(xì)化管理、成本控制以及相對較低的勞動(dòng)力成本，公司產(chǎn)品成本相比國際供應(yīng)商至少低出30-50%。
◆ 電子消費(fèi)品更新需求及MLCC 對同類替代將極大推動(dòng)行業(yè)發(fā)展：
MLCC 主要應(yīng)用于各類電子整機(jī)中的振蕩、耦合、濾波等電路中，其終端應(yīng)用行業(yè)包括消費(fèi)電子類產(chǎn)品、通信通訊、汽車工業(yè)、數(shù)據(jù)傳輸以及其他電子類產(chǎn)品等。
未來全球MLCC 市場需求將隨著下游電子消費(fèi)品的更新?lián)Q代而持續(xù)增長；通過技術(shù)進(jìn)步，MLCC 對其他類型電容器的替代作用也將日趨明顯。
◆ 行業(yè)客戶壁壘極高，且公司已進(jìn)入國際一線MLCC 廠家供應(yīng)體系：由于公司產(chǎn)品是MLCC 的主要原材料，其品質(zhì)將直接影響下游生產(chǎn)，因此大型優(yōu)質(zhì)客戶對于原材料要求極高，合格供應(yīng)商須經(jīng)過2 年以上的試用判斷和復(fù)雜審查，一旦確認(rèn)且品質(zhì)穩(wěn)定下不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，導(dǎo)致行業(yè)客戶壁壘極高。
目前國內(nèi)主要MLCC 工廠包括風(fēng)華高科、深圳宇陽及潮州三環(huán)均為已經(jīng)是公司客戶，并且目前公司已進(jìn)入到日本村田、韓國三星電機(jī)等國際一線MLCC 廠家供應(yīng)體系中，其中韓國三星電機(jī)已成為公司最大客戶。
◆ 公司上市后合理估值30-36 元，建議積極申購：
作為國內(nèi) MLCC 及高純度納米鈦酸鋇龍頭，我們認(rèn)為募投項(xiàng)目將使公司更快地完成高端進(jìn)口領(lǐng)域的替代及出口市場的開拓，我們預(yù)測公司11-13 年EPS 分別為0.71、1.22和1.81 元，考慮到公司的稀缺性以及極高的技術(shù)、客戶壁壘形成的高成長，同時(shí)考慮目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)上已經(jīng)即將進(jìn)入2012 年，我們認(rèn)為公司合理估值在30-36 元（相當(dāng)于12 年25-30 倍），建議合理價(jià)差下積極申購 。
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