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 ※口服藥潛力大，進(jìn)入爆發(fā)增長階段 
    口服藥占比逐年提升，2011年上半年占收入比重已達(dá)22%，同比增長約80%，增速大幅提升，顯示進(jìn)入爆發(fā)階段。由于采用代理制銷售，凈利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)硬膏劑。 其中，培元通腦膠囊和丹鹿通督片是核心產(chǎn)品，分別針對中風(fēng)后遺癥和椎管狹窄，有廣泛的患者群體；兩者均列入國家醫(yī)保目錄，獨(dú)家品種。市場潛力巨大，終端均有望超10億元。但目前還處于推廣初期，僅在少數(shù)省份銷售，兩個(gè)產(chǎn)品上半年公司銷售收入不足5000萬，拓展空間巨大。公司正著力尋找各地代理商，建立營銷網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)未來兩三年內(nèi)仍將保持高速增長。 ※營銷改革將推動傳統(tǒng)硬膏劑收入和盈利能力提升 
    2010年開始大力實(shí)施"全程管控"模式對銷售渠道進(jìn)行管理。盡管當(dāng)年銷售額下滑21%，但這種陣痛在今年已經(jīng)完全消除，今年上半年銷售額已恢復(fù)到正常水平。全程管控只是銷售改革的第一步，更多措施將進(jìn)一步實(shí)施，包括地區(qū)承包、加大終端投入、提高真實(shí)銷售考核比重等。預(yù)計(jì)將推動傳統(tǒng)硬膏劑業(yè)務(wù)重回增長軌道。而公司其他新產(chǎn)品如冰樟氟輕松硬膏等也可通過暢通的渠道快速放量。 另外，與同行業(yè)的奇正藏藥或主攻OTC渠道的桂林三金、三精制藥相比，公司盈利能力較低，預(yù)計(jì)隨著營銷改革的完成，凈利率將有所提升。 ※經(jīng)營管理出現(xiàn)拐點(diǎn) 
    6月，大股東股權(quán)已變更為董事長熊維政等49位原羚羊山制藥廠和羚銳制藥的員工，解決了歷史遺留的"紅帽子"問題，管理體制得以理順；程總由于信陽羚銳成績突出，升任公司總經(jīng)理；9月，公司發(fā)布了增發(fā)方案，著力發(fā)展口服藥板塊，體現(xiàn)了做強(qiáng)做大的決心。 ※盈利預(yù)測與投資評級 
    預(yù)計(jì)2011-2013年凈利潤分別為0.44、0.61、0.93億元，同比增速分別為-9.5%、38.1%、53.8%，2011年下降主要是由于去年出售武漢健民股權(quán)投資收益4516萬元，而今年數(shù)額較小所致。不考慮增發(fā)，三年EPS分別為0.22、0.30、0.47元，對應(yīng)PE為44、32、21倍，略高于行業(yè)平均水平。但我們認(rèn)為公司目前處于快速增長的初期，成長空間大，應(yīng)享受估值溢價(jià)，給予增持評級。 ※風(fēng)險(xiǎn)提示 
    藥品價(jià)格下降；原材料上漲；