>> 華創(chuàng)證券-辰州礦業(yè)(002155)公司深度研究：做強(qiáng)銻業(yè)、做大黃金、持續(xù)增長-111226
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2011/12/29 |
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獨(dú)到見解
我們認(rèn)為：銻的需求比較傳統(tǒng)，平穩(wěn)，對價格更多的是抑制作用；而銻的供給近年來則受到中國政策限制，加上國內(nèi)幾個大企業(yè)已逐步掌握定價權(quán)，因此銻價對供給變化的彈性更大。
資源集中地、技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模化生產(chǎn)加工基地、消費(fèi)大國等優(yōu)勢，共同決定了中國在全球銻產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)地位。中國銻企業(yè)，實(shí)際上掌握著全球銻行業(yè)定價權(quán)。
投資要點(diǎn)
1. 銻供給-中國主導(dǎo)全球： 中國在銻資源、銻礦產(chǎn)量、銻品三個環(huán)節(jié)的全球占比分別達(dá)到50%、80%、90%以上。近年來，國家通過礦管、安全、環(huán)保三大門檻， 對銻行業(yè)進(jìn)行整頓，行業(yè)進(jìn)入有序競爭階段。由于占有明顯的市場份額優(yōu)勢，閃星銻業(yè)和辰州礦業(yè)兩大寡頭，實(shí)際上掌握著全球銻行業(yè)的定價權(quán)。
2. 銻需求-中國貢獻(xiàn)主要增量：全球來看，中國的銻消費(fèi)結(jié)構(gòu)已經(jīng)向發(fā)達(dá)國家靠攏，銻的消費(fèi)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。2006 年以來，由于中國汽車和電子產(chǎn)品高速增長，其對阻燃塑料的需求，貢獻(xiàn)了的全球銻消費(fèi)的主要增量。預(yù)計11-14 年，全球銻需求將處于6%的平穩(wěn)增長狀態(tài)，中國阻燃劑市場仍是未來行業(yè)需求增長的主要驅(qū)動力。
3. 銻價-在供需面支撐下有望維持高位：預(yù)計未來幾年，由于供給受限，銻價仍可維持高位；但需求平穩(wěn)，對銻價大幅上漲會有抑制作用，因此，在目前情況下， 銻價維持高位震蕩的概率較大。需要重點(diǎn)關(guān)注的是，如果未來冷水江地區(qū)環(huán)保整治力度加強(qiáng)，則銻價有望再次大幅上漲。
4. 辰州礦業(yè)：銻礦和銻品產(chǎn)量與閃星銻業(yè)基本相當(dāng)，兩大龍頭實(shí)際上掌握著行業(yè)定價權(quán)。公司精銻和氧化銻擴(kuò)建項目已投入試運(yùn)行，銻品市場占有率將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，除了依賴外部金銻鎢產(chǎn)品價格，公司自身的增長則主要來自兩方面：
1) 通過內(nèi)部挖潛、外向擴(kuò)張兩條路徑，資源儲量持續(xù)實(shí)現(xiàn)凈增長，保證長期發(fā)展；
2) 業(yè)績內(nèi)生增長主要來自礦產(chǎn)金的增加，在建項目將自12 年起陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
5. 維持推薦評級：預(yù)計公司11-13 年業(yè)績分別為1.26、1.50、1.82 元，對應(yīng)PE 為16、14、11 倍，11-13 年復(fù)合增速20%。我們認(rèn)為，公司12-13 年合理PE 為20 倍，長期目標(biāo)價30 元，上漲空間50%。維持推薦評級。
風(fēng)險提示
主要產(chǎn)品價格大幅波動；產(chǎn)能、儲量擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。
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