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    事件： 
    近日我對公司進行了實地調研,并針對公司業(yè)務的發(fā)展情況和今后經營的重點與公司高層進行了交流。 
    觀點： 
    1. 冶煉規(guī)模大，成本行業(yè)內最低 
    公司是國內產能規(guī)模最大的鉛鋅冶煉企業(yè)，主要以生產鉛鋅產品為主，并綜合回收銅、金、銀、鉍、鎘、銦、鍺等多種稀貴金屬和硫酸，其中鋅產量位居全國第一。公司的鉛鋅產能為60 萬噸，其中電鋅50 萬噸，電鉛10 萬噸。公司采用濕法工藝生產電鋅、鋅合金等產品，鋅冶煉成本在6000 元/噸左右，鉛冶煉成本在5000 元/噸左右，銦冶煉成本在2000 元/噸的水平， 公司冶煉成本與同行業(yè)相比，成本行業(yè)內最低。公司生產的主要副產品產能為：黃金1 噸，銀150 噸，硫酸35 萬噸，鎘1000 噸，銦40~50 噸。公司12 萬噸基夫賽特一步冶煉技改項目，建設期為2 年，預計明年二季度開始試生產，項目建成后公司將陸續(xù)關停原有落后鉛冶煉產能，鉛冶煉產能將保持在12 萬噸左右的水平。  
    2.缺少精礦資源是公司未來發(fā)展的最大障礙 
    公司是單一鉛鋅冶煉企業(yè)，沒有自有礦山，因此原材料鉛鋅精礦價格變動對公司業(yè)績有顯著影響。目前公司鉛鋅精礦基本依賴進口，其中國內精礦占80%左右，國外精礦占20%左右。由于目前精礦價格較低，大部分礦產商都采取惜售策略，因此公司鉛鋅精礦采購采用點價模式確定精礦價格, 即礦產商可以根據未來3 個月內的精礦價格進行結算。 今年以來，伴隨著鉛鋅價格的大幅下降以及冶煉產能的大規(guī)模擴張，國內鉛鋅行業(yè)冶煉加工費大幅下降，公司鉛鋅業(yè)務已經處于盈虧平衡甚至虧損的狀態(tài)。今年公司鉛鋅業(yè)務的毛利率大幅下降導致副產品稀貴金屬占公司利潤的比例已經提升至47%， 相比于其他擁有鉛鋅精礦資源優(yōu)勢的企業(yè)，公司在行業(yè)低谷時的盈利能力較差，缺少精礦資源已經成為公司未來發(fā)展的最大障礙。
    3.銦供需總體偏緊，價格仍將上漲 銦是中國具有優(yōu)勢的稀有金屬，除中國以外的全球銦儲量為6000 噸，而中國保有銦量為1.3 萬噸，儲量占全球的近三分之二。中國是全球最大的原生銦生產國和出口國。由于銦在地殼中分布量小而且分散，銦主要是以雜質成分分散在其他元素的礦物中， 原生銦的生產主要是通過鉛鋅礦的冶煉，1 噸鉛鋅礦中銦的含量在1 千克左右。因此全球原生銦的產量主要取決于全球鉛鋅產量的增長。
    全球鉛鋅小組（ILZSG）預計2011-2015 年，全球銦消費將以12%的年增長率增長至3148 ~4000 噸之間。然而全球原生銦以及再生銦的總產能在1100 噸~1400 噸的范圍內波動。未來全球銦資源供需之間的缺口將逐年擴大，預計2015 年供需缺口將高達1600 噸左右。 
    4.公司業(yè)績預測與敏感性分析 綜上所述,我們假設公司2011-2013 年鉛、鋅和銦以及其他副產品的的產量基本穩(wěn)定，鋅價格分別為16500 元/噸、16800 元/噸和17000 元/噸；鉛價格分別為：15370元/噸、15670 元/噸和15970 元/噸；銦價格分別為：4500 元/公斤、5000 元/公斤和5000 元/公斤，并在此基礎上測算公司2011 年~2013 年的EPS 分別為：-0.614 元、-0.022 元和0.209 元。