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     萬(wàn)里揚(yáng)（002434）是浙江一家以手動(dòng)變速器的生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主的股份制民營(yíng)企業(yè)，2010 年在中型變速器市場(chǎng)份額為42.2%，占領(lǐng)先地位，在輕型變速器市場(chǎng)份額6.8%，具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，2012-2014 年在毛利率更高的重型變速器市場(chǎng)存在突破的可能，通過(guò)給吉利汽車(chē)配套，乘用車(chē)變速器市場(chǎng)也將被打開(kāi)，市場(chǎng)增長(zhǎng)前景較好；
     從國(guó)際變速器技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，自動(dòng)變速器技術(shù)已經(jīng)成為整車(chē)廠應(yīng)用和研發(fā)的前沿，手動(dòng)變速器已經(jīng)是成熟技術(shù)，其發(fā)展趨勢(shì)主要在降低成本和輕量化，整車(chē)廠對(duì)手動(dòng)變速器技術(shù)的保密程度大大降低，有從內(nèi)部配套向外部配套轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，為萬(wàn)里揚(yáng)這樣外部獨(dú)立變速器企業(yè)提供成長(zhǎng)的空間；
     手動(dòng)變速器具備高傳動(dòng)效率、成本低、經(jīng)濟(jì)性好、易維修等特點(diǎn)，在商用車(chē)、交叉型乘用車(chē)以及經(jīng)濟(jì)型乘用車(chē)上廣泛配套，2010 年我國(guó)配套量超過(guò)1334 萬(wàn)輛，近10 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.9%，占汽車(chē)總配套比為73.6%，我們判斷2012 和2013 年配套量將達(dá)1406 和1518 萬(wàn)輛，在配套中依然占據(jù)主體地位；
     我國(guó)乘用車(chē)變速器配套相對(duì)仍比較封閉，合資品牌大都有內(nèi)部的配套廠或者固定的配套伙伴，自主品牌則內(nèi)部配套和外部采購(gòu)并存；商用車(chē)變速器的配套則相對(duì)開(kāi)放，在重型變速器市場(chǎng)形成外部寡頭壟斷的配套格局，中型和輕型變速器則是內(nèi)外部配套競(jìng)爭(zhēng)的格局，微型變速器是內(nèi)部寡頭壟斷的格局；在重型、中型和輕型市場(chǎng)有利于萬(wàn)里揚(yáng)這樣獨(dú)立變速器企業(yè)做大做強(qiáng)；
     我們預(yù)計(jì)2012-2013 年萬(wàn)里揚(yáng)銷(xiāo)售收入為21.01、28.08 億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)為1.60、2.23 億元，每股收益0.47、0.66 元，對(duì)應(yīng)12 月26日8.8 元股價(jià)P/E18.7 倍、13.4 倍，略高于同類(lèi)公司估值水平，考慮公司2011 年處于業(yè)績(jī)底部區(qū)域，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將轉(zhuǎn)好，給予增持評(píng)級(jí)；
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1.重型變速器和乘用車(chē)變速器的市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，2.受宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)影響，未來(lái)2 年商用車(chē)總體市場(chǎng)可能繼續(xù)調(diào)整。