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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的LED封裝企業(yè)
    逐步退出LED顯示屏業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投入照明和背光封裝業(yè)務(wù)
    報(bào)告摘要：
    專(zhuān)注照明和背光LED封裝的企業(yè)。公司是專(zhuān)業(yè)從事SMD LED芯片封裝的企業(yè)，2010年公司照明封裝、背光封裝和顯示屏封裝收入分別為1.24億、6335萬(wàn)和4893萬(wàn)元，收入占比分別為47%、24%和19%。2011公司已經(jīng)開(kāi)始業(yè)務(wù)布局調(diào)整，進(jìn)一步降低競(jìng)爭(zhēng)激烈的顯示屏業(yè)務(wù)比重，2011年上半年公司顯示屏業(yè)務(wù)收入占比下降至9%，同比下降55%，短期內(nèi)對(duì)公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有較大影響，但長(zhǎng)期來(lái)看有助于公司毛利率的穩(wěn)定和更加專(zhuān)注于高端領(lǐng)域的拓展。公司在膠水、熒光粉等領(lǐng)域以及固晶、覆晶等技術(shù)上有較大的研發(fā)投入，目前在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
    背光業(yè)務(wù)前景廣闊。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家進(jìn)入中大尺寸背光領(lǐng)域的LED封裝企業(yè)，目前公司的第二大股東康佳是公司的主要背光源模組客戶(hù)，康佳2010年背光采購(gòu)額約1000萬(wàn)，2011年上半年采購(gòu)額已經(jīng)達(dá)到1258萬(wàn)，超過(guò)2010年全年，公司目前在康佳的采購(gòu)中占比約6%。目前電視領(lǐng)域LED背光滲透率約為50%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將提升至90%以上，康佳自身的LED電視出貨比例也將大幅提升。通過(guò)康佳進(jìn)入電視背光領(lǐng)域后，公司也獲得了包括長(zhǎng)虹在內(nèi)的國(guó)內(nèi)其他彩電企業(yè)的認(rèn)可，預(yù)計(jì)公司的背光源客戶(hù)將逐漸增加，前三季度公司背光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)66%。
    LED照明的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)逐漸臨近。隨著LED芯片發(fā)光效率的快速提升，目前LED照明產(chǎn)品在商用照明領(lǐng)域已經(jīng)體現(xiàn)出明顯的節(jié)能優(yōu)勢(shì)。此外LED照明產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)下降，10月替代40W白熾燈的LED照明產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)快速逼近10美元的甜蜜點(diǎn)。
    國(guó)內(nèi)照明產(chǎn)業(yè)每年產(chǎn)值高達(dá)3000億元，節(jié)能照明替代市場(chǎng)空間巨大。隨著國(guó)家出臺(tái)白熾燈淘汰計(jì)劃的實(shí)施以及LED照明產(chǎn)品補(bǔ)貼計(jì)劃的逐步明朗，LED照明產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度有望進(jìn)一步加快。按照麥肯錫的調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)LED照明有望在照明產(chǎn)業(yè)中占據(jù)68%的市場(chǎng)份額，照明市場(chǎng)復(fù)合增速超過(guò)50%。2011年前3季度公司照明類(lèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%，增速平穩(wěn)，但相對(duì)于公司目前的體量市場(chǎng)空間巨大。
    給予公司增持-B的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速為31.68%，EPS為0.51、0.74和0.94元，對(duì)應(yīng)12年動(dòng)態(tài)PE為22倍，給予公司增持-B的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；LED照明市場(chǎng)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。