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    近日就公司經(jīng)營(yíng)情況與高級(jí)管理層充分溝通。 
    主要觀點(diǎn)  
    1、 速效救心丸增速放緩，醫(yī)院渠道梳理明年有望顯效：速效救心丸是公司利潤(rùn)的重要支撐，我們預(yù)計(jì)11 年速效救心丸增長(zhǎng)速度為5-10%，較前放緩， 低于我們之前預(yù)期，原因在于藥店渠道增速下滑，醫(yī)院渠道處于調(diào)整過(guò)程中。雖然速效救心丸為處方藥，但藥店銷售比重高達(dá)90%，醫(yī)院渠道銷售體量較小，為了改善此情況，公司今年開(kāi)始通過(guò)變更醫(yī)院渠道產(chǎn)品規(guī)格（120 粒裝變?yōu)?50 粒裝），以藥品招標(biāo)為契機(jī)，更新醫(yī)院渠道中的產(chǎn)品規(guī)格，并通過(guò)公司與醫(yī)院間點(diǎn)對(duì)點(diǎn)銷售跟蹤，規(guī)范與促進(jìn)醫(yī)院渠道銷售工作，11 年部分完成招標(biāo)地區(qū)醫(yī)院渠道增速明顯提升，同比增長(zhǎng)50%以上，但由于體量較小，同時(shí)醫(yī)生對(duì)于速效救心丸的急救用藥定位短時(shí)間內(nèi)難以改變，我們預(yù)計(jì)速效救心丸銷售提速仍需要1-2 年時(shí)間，期間年增速約為10%左右。  
    2、 二線產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，過(guò)億產(chǎn)品陣營(yíng)不斷加大：公司23 個(gè)重點(diǎn)品種中通脈養(yǎng)心丸、清肺消炎丸、紫龍金、癃清片等品種快速增長(zhǎng)，其中通脈養(yǎng)心丸今年銷售有望突破億元大關(guān)，有望達(dá)到1.1 億元銷售額，清肺消炎丸、紫龍金等增速均在30%以上，銷售額均沖擊億元大關(guān)，我們認(rèn)為公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，建設(shè)銷售隊(duì)伍著力打造醫(yī)院渠道拳頭產(chǎn)品，11-13 年有望保持快速增長(zhǎng)。  
    3、 合營(yíng)公司虧在當(dāng)下、贏在明天：11 年中報(bào)顯示百特等部分合資企業(yè)出現(xiàn)負(fù)收益或負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司投資收益同比下降，原因在于合資公司圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)加大投入，其中中美史克大幅投入廣告宣傳，短期看吞噬凈利潤(rùn)降低公司投資收益，但長(zhǎng)期看廣告效應(yīng)有望轉(zhuǎn)變?yōu)楦蟮漠a(chǎn)品收益；而百特投入資金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)增導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表顯示虧損，待產(chǎn)能轉(zhuǎn)換釋放業(yè)績(jī)將給公司帶來(lái)更大的收益。從整體看，我們認(rèn)為公司合資企業(yè)短期表現(xiàn)為盈利能力下降，長(zhǎng)期看將體現(xiàn)出更好的投資收益。  
    4、 投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013 年EPS 為0.47、0.55 和0.66 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20X、18X 和15X。我們認(rèn)為，公司藥品資源極為豐富，近年?duì)I銷改革未來(lái)有望顯示成效，合營(yíng)公司資質(zhì)優(yōu)良，成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐，故維持"推薦"評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示  （1）產(chǎn)品銷售可能不達(dá)預(yù)期；（2）合營(yíng)公司盈利能力下降導(dǎo)致投資收益減少。