>> 東方證券-安科瑞(300286)新股定價(jià)報(bào)告：國(guó)內(nèi)用戶(hù)端智能電力儀表行業(yè)領(lǐng)跑者-120104
| 上傳日期： |
2012/1/5 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
公司是專(zhuān)業(yè)從事用戶(hù)端智能電力儀表的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，具備在電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全等方面為終端用戶(hù)提供系統(tǒng)解決方案的能力。2008-2010年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)32.33%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)67.60%，主要產(chǎn)品用戶(hù)端智能電力儀表及電量傳感器在營(yíng)業(yè)收入占比一直維持在95%以上。
用戶(hù)端智能電力儀表服務(wù)于用電內(nèi)部管理需要，未來(lái)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)電工儀器儀表行業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009 年用戶(hù)端智能電力儀表市場(chǎng)容量約為150 萬(wàn)臺(tái)，2005-2009 年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為20%，考慮到產(chǎn)品的更新?lián)Q代較快，以及國(guó)家對(duì)智能電網(wǎng)建設(shè)的加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2015 年，市場(chǎng)容量將達(dá)到1,000-1,200 萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為37.19%-41.42%。2015 年后，市場(chǎng)增長(zhǎng)率仍將保持35%-40%的增長(zhǎng)速度。
公司是國(guó)內(nèi)用戶(hù)端智能電力儀表主要供應(yīng)商，市場(chǎng)地位突出。目前是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、技術(shù)領(lǐng)先并具有自主創(chuàng)新能力的集低壓電力信號(hào)采集、測(cè)量、監(jiān)控、保護(hù)以及系統(tǒng)集成為一體，具備為客戶(hù)提供智能化電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全系統(tǒng)性解決方案的國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家領(lǐng)先企業(yè)之一。近三年市場(chǎng)占有率一直維持在10%以上，市場(chǎng)地位較為突出。未來(lái)隨著行業(yè)35%-40%的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期公司銷(xiāo)售收入將保持同步增長(zhǎng)。
公司擁有健全的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源。銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)分布廣，市場(chǎng)開(kāi)拓力度大，售后服務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度高，在用戶(hù)端智能電力儀表領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，在行業(yè)內(nèi)建立了良好的知名度。公司與國(guó)內(nèi)多家知名電氣設(shè)備企業(yè)建立了長(zhǎng)期互利共贏的合作關(guān)系，主要客戶(hù)有施耐德（北京）中壓電器有限公司、許繼電氣股份有限公司、正泰電氣股份有限公司、鎮(zhèn)江默勒電器有限公司、吉林龍鼎電氣股份有限公司、眾業(yè)達(dá)電氣股份有限公司等。優(yōu)質(zhì)客戶(hù)企業(yè)與公司合作關(guān)系的確立，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要保證之一。
募投項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)能、強(qiáng)化研發(fā)優(yōu)勢(shì)。本次公司募集資金約10,370.86 萬(wàn)元，投資于用戶(hù)端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，公司用戶(hù)端智能電力儀表總產(chǎn)能將由2010 年的26 萬(wàn)臺(tái)提高到達(dá)產(chǎn)年的86 萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為34.86%，將極大提升公司產(chǎn)能；同時(shí)還將顯著提升公司新技術(shù)研究和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的綜合能力，從而進(jìn)一步提高公司的盈利能力。
我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為1.29 元、1.81 元、2.43 元。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和所屬行業(yè)的平均水平，以公司2011 年25-30 倍PE 計(jì)，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間在32.30-38.70 元之間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司可能存在新產(chǎn)品升級(jí)換代較快的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
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