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    投資要點(diǎn)：
    安信信托發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2011 年累計(jì)凈利潤(rùn)較上年同期數(shù)據(jù)增長(zhǎng)約110%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。安信信托2010 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9266 億元，據(jù)此測(cè)算，2011 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在1.95 億元左右，遠(yuǎn)高于我們此前1.3 億元的預(yù)測(cè)。
    安信信托四季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.94 億元，與前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)的1.00億元基本相當(dāng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
    安信信托本身利潤(rùn)占比僅11%左右，對(duì)股價(jià)利好作用有限。安信信托與中信信托重組已箭在弦上，股價(jià)對(duì)于重組事件也已充分反應(yīng)。市場(chǎng)對(duì)于安信信托本身業(yè)務(wù)的關(guān)注度已顯著降低，主要焦點(diǎn)集中在重組進(jìn)展和中信信托業(yè)務(wù)情況上。
    安信信托凈利潤(rùn)不足2 億，僅占重組后凈利潤(rùn)17.25 億元的11%左右，同時(shí)考慮信托公司收入和利潤(rùn)的可操縱性較強(qiáng)，因此安信信托本身凈利潤(rùn)的超預(yù)期對(duì)于股價(jià)的利好作用有限。
    安信信托資產(chǎn)重組事宜較市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)展稍慢，但最終通過只是時(shí)間問題。安信信托12 月28 日發(fā)布公告，中信集團(tuán)經(jīng)國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)的中國(guó)中信股份有限公司已經(jīng)掛牌成立，公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事宜正在進(jìn)一步推進(jìn)。公司亦將于2012 年1 月6 日召集股東大會(huì)，討論重大資產(chǎn)重組方案有效期限延長(zhǎng)一年的議案，這是繼09 年、10 年、11 年公司將重組延期后的第四次延期。公司早在2008 年6 月1 日取得重組委有條件通過，目前仍有大股東國(guó)之杰股權(quán)質(zhì)押等事宜未完全解決，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期將在2011 年內(nèi)完成，現(xiàn)在看來(lái)略有延遲。
    股價(jià)顯著低估，但市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂可能持續(xù)壓制股價(jià)表現(xiàn)。重組成功后，我們預(yù)計(jì)2012 年凈利潤(rùn)19.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.11 元，給予15 倍PE。此外考慮泰康人壽8.8%股權(quán)價(jià)值60 億元左右，折合每股3.4 元。因此我們給予公司20.05 元的目標(biāo)價(jià)格，相對(duì)于目前13.86 元的股價(jià)有較大提升空間。
    安信信托股價(jià)近期出現(xiàn)大幅下跌，主要原因包括：1）地產(chǎn)緊縮政策的持續(xù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注；2）重組過會(huì)日期較市場(chǎng)預(yù)期延遲。
    我們認(rèn)為，地產(chǎn)政策持續(xù)緊縮且無(wú)放松跡象，短期市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂不會(huì)消除，可能持續(xù)壓制安信信托股價(jià)表現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：過會(huì)時(shí)間不確定、中信信托再融資壓力、地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)暴露等。