>> 東興證券-新都化工(002539)硝基復(fù)合肥將延續(xù)高景氣，募投項目貢獻利潤可觀-111229
| 上傳日期： |
2012/1/6 |
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pdf |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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事件：
近期赴公司調(diào)研，了解公司經(jīng)營情況。
觀點：
1．看好硝基復(fù)合肥12 年繼續(xù)高景氣，是明年業(yè)績最大亮點
公司主營產(chǎn)品產(chǎn)能包括90 萬噸井鹽、45 萬噸純堿、50 萬噸氯化銨、153 萬噸復(fù)合肥（包括四川眉山分公司的20 萬噸硝基復(fù)合肥），化肥業(yè)務(wù)去年與今年上半年占公司主營業(yè)務(wù)的比重分別為72%與66%。11 年公司預(yù)計凈利潤同比增長40%-70%，主要由于今年工業(yè)鹽、純堿、氯化銨等產(chǎn)品價格漲幅較大，上半年氯化銨與鹽的毛利率分別為44.21%、37.93%。明年業(yè)績最大亮點主要體現(xiàn)在募投項目上，將新增硝酸-硝銨- 硝基復(fù)合肥及鹽-堿-硝鈉與亞硝鈉兩條產(chǎn)業(yè)鏈，屆時硝基復(fù)合肥產(chǎn)能將由20 萬噸擴大至80 萬噸。
硝基復(fù)合肥與普通氮肥相比，肥效更快、吸收率更高，在我國經(jīng)濟作物上已得到廣泛應(yīng)用，但受制于產(chǎn)能供應(yīng)緊張，去年從國外進口200 萬噸左右，進口替代空間極大。國外使用氮肥中硝基肥所占比例明顯高于我國： 俄羅斯為39.7%，德國為27.5%，巴西為16.1%，美國為12.6%，我國僅為3.2%。
農(nóng)業(yè)部 12 月27 日發(fā)布《農(nóng)業(yè)科技發(fā)展"十二五"規(guī)劃》，其中提到"加強工程節(jié)水、農(nóng)藝節(jié)水、生物節(jié)水技術(shù)研發(fā)及節(jié)水材料、設(shè)施設(shè)備和制劑研制，提高農(nóng)業(yè)水資源的利用效率"以及"開展農(nóng)業(yè)面源污染防控、水污染綜合治理等研究，保障水資源與水環(huán)境安全"，對硝基復(fù)合肥繼續(xù)大規(guī)模擴大應(yīng)用形成利好，如果以硝基肥替代尿素等傳統(tǒng)氮肥，可間接實現(xiàn)節(jié)水、降低水源污染。硝基肥適宜于南方的高端水果等經(jīng)濟作物， 品質(zhì)好、見效快、農(nóng)戶認知度高且對價格的敏感度低，在今年糧食價格高企的帶動下硝基肥供銷兩旺，預(yù)計在2012 年農(nóng)業(yè)政策將促使硝基肥繼續(xù)維持高度景氣。
國內(nèi)硝基肥 10 年產(chǎn)量278 萬噸，但其中大多為二元肥，可看做高氮肥，三元復(fù)合肥生產(chǎn)工藝技術(shù)門檻高， 國內(nèi)掌握該技術(shù)的企業(yè)主要包括新都化工、芭田、豐喜等少數(shù)幾家，產(chǎn)量只有50 萬噸左右，預(yù)計12 年受益于進口替代，硝基肥供需仍然偏緊，公司明年募投項目達產(chǎn)，受益最大。如以硝基復(fù)合肥價格3200 元/ 噸、毛利率23%、產(chǎn)能利用率75%計算，60 萬噸硝基肥募投項目將貢獻1.99 億元凈利潤、每股收益0.60 元，超過公司前三季度每股收益0.54 元。
2．高端設(shè)施農(nóng)業(yè)是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展方向，公司已快速切入
我們在之前的農(nóng)化行業(yè)專題報告中提到，農(nóng)業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)與專業(yè)大戶已成趨勢，高端的現(xiàn)代化的水肥一體化農(nóng)業(yè)將是發(fā)展方向。以前土地缺啥補啥，現(xiàn)在則可實現(xiàn)作物需啥供啥、快速補充，這一點只有高端設(shè)施農(nóng)業(yè)可以做到。而且中國目前缺水比缺土地更嚴重，現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)可以節(jié)水95%以上。目前公司是國內(nèi)少數(shù)可以生產(chǎn)水溶性肥料的企業(yè)之一，而且由公司制定的水溶肥標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計明年6 月份前會公布。在相關(guān)配套的設(shè)備投資方面，如果采用國產(chǎn)化設(shè)備，單位面積投資只有國外企業(yè)的十分之一，政策推廣與投資大幅降低有望促使水溶性肥料由貴族肥料一躍成為適宜于大眾使用的新型肥料。
公司在湖北的募投項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)原料硝酸銨全部自給。而且可以解決現(xiàn)有的地理劣勢問題。湖北更靠近 于下游消費市場，在運輸成本上單噸產(chǎn)品可以節(jié)省成本100 元以上。由于外國企業(yè)不做市場渠道，市場惡意競爭是價格殺手，而公司則非常注意渠道的控制。應(yīng)城項目建成后運輸時間可由1 周縮短為1 天，考慮到外國公司的供貨連續(xù)性不強，公司募投項目投產(chǎn)后將替代進口。 3．鹽礦儲量將再增1 億噸，產(chǎn)業(yè)園區(qū)協(xié)同效應(yīng)明顯，利潤率將有所提高
新增1 億噸鹽礦項目搬遷預(yù)計于明年6 月份搬完，1 年-1 年半時間建設(shè)完成，至2013 年底左右公司將擁有2 億噸左右的鹽礦儲量。應(yīng)城形成產(chǎn)業(yè)園區(qū)后，各生產(chǎn)裝置距離很近，協(xié)同效應(yīng)更高，烘干、運輸、包裝費用可以全部省掉，定價將更加靈活。 結(jié)論：
公司硝基肥募投項目是明年最大亮點，將受益于農(nóng)業(yè)科技發(fā)展"十二五"規(guī)劃。硝基復(fù)合肥與水溶性肥料空間很大，去年進口硝基肥200萬噸，國內(nèi)企業(yè)受制于技術(shù)門檻高，總體產(chǎn)能不高，募投項目60萬噸硝基復(fù)合肥建成后可成功替代進口，增厚EPS0.60元。我們預(yù)計公司2011-2013年的每股收益分別為0.75元、1.01元、1.16 元，對應(yīng)2011-2013年P(guān)E為13倍、10倍、9倍。維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示:
募投項目不能如期達產(chǎn)的風(fēng)險；
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