>> 湘財證券-宏觀經(jīng)濟(jì)：歷次經(jīng)濟(jì)衰退周期中政策是如何放松的？-120101
| 上傳日期： |
2012/1/6 |
大?。?/td>
| 817KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牛鵬云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期討論：歷次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，政策是如何放松的？
結(jié)合中觀、微觀數(shù)據(jù)， 10 月份是重要的“關(guān)鍵”時間節(jié)點(diǎn)，特征表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)開始從政策收緊的“被動收縮”轉(zhuǎn)為需求與供給雙回落的“主動收縮”。供給回落加速，但需求回落更快，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上表現(xiàn)為生產(chǎn)大幅收縮下的企業(yè)庫存仍維持較高水平。結(jié)合歷次經(jīng)濟(jì)周期中微觀數(shù)據(jù)，在2001、2004 以及2008 各個經(jīng)濟(jì)短周期中這種“平衡的關(guān)鍵點(diǎn)”分別出現(xiàn)在2001.06、2004.12 和2008.08 月。
從歷次貨幣放松時間節(jié)點(diǎn)來看，貨幣M2 增速回升一般領(lǐng)先于信貸增速，2008 年除外。
從時間時滯來看，M2 增速的回升往往出現(xiàn)在我們所提出的“關(guān)鍵”時間節(jié)點(diǎn)后的3-4個月。盡管貨幣放松在幾個周期中的時間節(jié)點(diǎn)幾近趨同，但放松的力度與方式仍與政府對當(dāng)時的政策判斷有極大關(guān)系。
考慮到2011 年10 月份是本輪經(jīng)濟(jì)回落周期中的“關(guān)鍵”時間節(jié)點(diǎn)，考慮大約3-4 個月的政策放松時滯，那么政策較大力度的放松將出現(xiàn)在2012 年的1-2 月，放松的方式可能仍以存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)與信貸數(shù)量的寬松為主。
美元對人民幣匯率降至6.30，政治意圖明顯
我們曾經(jīng)多次撰文強(qiáng)調(diào)匯率升值與動態(tài)調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的積極性影響。但人民幣在第四季度尤其12 月份升值趨勢仍超出市場預(yù)期。我們繼續(xù)堅持，只要中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，人民幣升值的長期趨勢就不會改變，所謂的均衡匯率與具體時間節(jié)點(diǎn)相對應(yīng)的，并不存在一個具體恒定值。值得強(qiáng)調(diào)的是，在人民幣匯率逐漸接近均衡的動態(tài)過程中，擴(kuò)大匯率的波動區(qū)間，使之平滑經(jīng)濟(jì)的波動性才是匯率作為政策工具的核心思想。
很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐美經(jīng)驗(yàn)表明，匯率穩(wěn)定有利于人民幣的國際化推進(jìn)。但值得注意的是，匯率穩(wěn)定只不過是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的從屬指標(biāo)，只有經(jīng)濟(jì)增長保持長期穩(wěn)定，匯率的穩(wěn)定才有意義，脫離經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而單純依靠匯率穩(wěn)定的穩(wěn)定是不切實(shí)際的。在匯率調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯中，一定要把宏觀經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)穩(wěn)定作為第一位。
貨幣投放與市場利率走勢：需求與供給的博弈
若不考慮到12 月后的數(shù)據(jù)，盡管市場間流動性并沒有明顯改善，但從10 月份起，銀行間拆借利率與票據(jù)拆借利率確呈現(xiàn)下降趨勢。誠如我們在中觀與微觀企業(yè)數(shù)據(jù)研究所得出結(jié)論，從10 月份開始，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)從政策收緊下的“被動收縮”變成企業(yè)內(nèi)生性減少供給的“主動收縮”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主動收縮減少了對貨幣資金的需求，即使資金沒有出現(xiàn)明顯的流動性寬松，市場資金成本卻在顯著下降。
資金成本不僅僅只受到貨幣政策寬松或者緊縮的供給端的影響，還與市場對資金需求狀況緊密相關(guān)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動收縮帶來的資金中樞下降并非是流動性的改善，而是經(jīng)濟(jì)放緩加速的標(biāo)志，這種情況下，不能單憑二級市場利率走勢來判斷資金流動性的放松與否。
|
|
