>> 山西證券-內(nèi)蒙華電(600863)大容量外送及煤電一體化火電企業(yè)-120109
| 上傳日期： |
2012/1/9 |
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來源： |
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作者： |
梁玉梅 |
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投資要點(diǎn)：
煤電一體化項(xiàng)目和大容量外送火電。公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略是煤電一體化項(xiàng)目和大容量外送火電機(jī)組，蒙西地區(qū)是國家重要的能源基地為公司發(fā)展提供了契機(jī)?？紤]到上都三期的投產(chǎn)以及鄂爾多斯電廠的收購，公司可控裝機(jī)容量達(dá)到744 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到813.02 萬千瓦，其中權(quán)益容量的47%為點(diǎn)對(duì)網(wǎng)華北網(wǎng)直送。
定增有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。2011 年2 月公司公布定增預(yù)案，擬向不超過10 家機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)行不超過6 億股，募集資金用于收購大股東北方電力下屬魏家峁煤電一體化項(xiàng)目、鄂爾多斯電廠，以及擴(kuò)建上都三期。目前看上都三期已經(jīng)投產(chǎn)，2012 年將開始貢獻(xiàn)利潤；收購鄂爾多斯電廠，考慮到電價(jià)上調(diào)后，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)公司2.5-3 億元凈利潤。魏家峁煤電一體化項(xiàng)目將支撐公司未來3-5 年的中期增長。魏家峁公司擬利用內(nèi)蒙古自治區(qū)準(zhǔn)格爾能源基地的煤炭資源優(yōu)勢(shì)，建設(shè)魏家峁煤電一體化項(xiàng)目。
魏家峁煤電一體化項(xiàng)目總體規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為8×60 萬千瓦 燃煤發(fā)電機(jī)組和年產(chǎn)1200 萬噸煤炭露天煤礦。一期工程建設(shè)年產(chǎn)600 萬噸煤炭露天煤礦和2×60 萬千瓦 燃煤發(fā)電機(jī)組。
電價(jià)上調(diào)提升公司收益。2011 年公司蒙西網(wǎng)及直送華北電網(wǎng)的電價(jià)上調(diào)2.3 分錢。考慮到上都三期的投產(chǎn)以及鄂爾多斯電廠的收購公司2012 年權(quán)益裝機(jī)容量為813.02 萬千瓦，按照5500 發(fā)電小時(shí)計(jì)算，權(quán)益發(fā)電量447.16 億千瓦時(shí)，按照度電上調(diào)2.3 分錢，考慮到所得稅，經(jīng)過我們測(cè)算上調(diào)電價(jià)增加歸屬于公司凈利潤6.59 億元，增厚公司2012年每股收益約0.26 元（按照定向增發(fā)后股本測(cè)算）。
煤價(jià)有望穩(wěn)中有跌，火電有望保持穩(wěn)定合理盈利。公司所屬電廠均在蒙西地區(qū)，蒙西地區(qū)煤炭價(jià)格相對(duì)較為平穩(wěn)，公司目前的標(biāo)煤價(jià)格在335 元/噸左右，遠(yuǎn)低于全國平均水平，進(jìn)入11 月份公司市場(chǎng)煤價(jià)格有所下調(diào)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，預(yù)計(jì)明年煤炭需求增速有所下降，內(nèi)蒙地區(qū)近幾年煤炭固定增產(chǎn)投資提速，產(chǎn)能釋放較快，此外內(nèi)蒙地區(qū)外運(yùn)運(yùn)力緊張，內(nèi)蒙地區(qū)煤炭供需較為寬松，公司燃料成本壓力較小，我們預(yù)計(jì)2012 年公司的燃料成本穩(wěn)中有降。
蒙西地區(qū)電廠盈利有望恢復(fù)。目前蒙西地區(qū)發(fā)電小時(shí)在4800-4900小時(shí)，蒙西地區(qū)低迷的發(fā)電小時(shí)使得近幾年沒有新的機(jī)組建設(shè)，蒙西地區(qū)的經(jīng)濟(jì)未來持續(xù)15%左右的增速，假設(shè)電力彈性系數(shù)為1 的情況下，用電量增速有望15%左右的增速，蒙西地區(qū)發(fā)電小時(shí)有望逐步回升。電價(jià)的上調(diào)以及發(fā)電小時(shí)的回升使得公司蒙西電網(wǎng)的電廠基本能夠恢復(fù)正常的盈利，部分離煤炭資源較近的電廠獲得可觀盈利。 內(nèi)生業(yè)績?cè)鲩L可期。2012 年公司的業(yè)績?cè)鲩L主要來源于岱海電廠二期的核準(zhǔn)上都三期、新收購的鄂爾多斯電廠；2013 年的業(yè)績?cè)鲩L主要來自于魏家峁煤電聯(lián)營一期的投產(chǎn)；長期增長來自于上都四期、魏家峁煤電聯(lián)營二期、和林電廠。公司未來規(guī)劃電力項(xiàng)目均為點(diǎn)對(duì)網(wǎng)華北電網(wǎng)直送，享受較高的電價(jià)水平，盈利能力很強(qiáng)。即使不考慮資產(chǎn)注入公司靠規(guī)模擴(kuò)張帶來的增速也很高。
資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈：公司直接控股股東為北方電力，實(shí)際控制人為華能集團(tuán)，是華能集團(tuán)北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司旗下唯一的上市窗口。北方聯(lián)合電力公司控股開發(fā)的煤炭項(xiàng)目7 個(gè)，控制儲(chǔ)量63.2 億噸，預(yù)計(jì)2010 年煤炭產(chǎn)量可達(dá)1000 萬噸，2015 年產(chǎn)量可達(dá)4000 萬噸左右。大股東資產(chǎn)注入預(yù)期較為強(qiáng)烈。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：保守預(yù)計(jì)公司2011-2012 年的EPS 分別為0.37、0.58 元，其中2012 年業(yè)績按照增發(fā)完成后攤薄計(jì)算，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2012 年P(guān)E 分別為21 倍和14 倍。考慮到公司2012 年后的3-5 年內(nèi)仍有較高的內(nèi)生增長、較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期以及火電資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)下滑背景下較強(qiáng)的防御性，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：公司權(quán)益裝機(jī)容量50%以上位于蒙西電網(wǎng)，蒙西地區(qū)發(fā)電小時(shí)恢復(fù)情況一定程度上決定公司未來業(yè)績的恢復(fù)程度；公司的高成長性取決于未來點(diǎn)對(duì)網(wǎng)項(xiàng)目的審批，包括項(xiàng)目的審批及電價(jià)的審批等；大股東資產(chǎn)注入的方式以及時(shí)間存在一定的不確定性。
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