>> 申銀萬國-山東高速(600350)深度研究：內(nèi)外兼修促多元化轉(zhuǎn)型-120111
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
周萌 |
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多元化優(yōu)勢明顯：資金為本、政企關(guān)系為器，集團為靠。我們認(rèn)為公司在發(fā)展多元化業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢明顯。每年經(jīng)營性現(xiàn)金流達20 多億，為多元化業(yè)務(wù)提供充足的資金支持。擁有良好的政府關(guān)系，通過城市基礎(chǔ)設(shè)施投資參與至土地開發(fā)中，以此獲取土地發(fā)展城市運營業(yè)務(wù)。與其余上市的公路企業(yè)大股東不同，公司的大股東山東高速集團是一個集多產(chǎn)業(yè)的綜合型企業(yè)集團，實力雄厚，并承諾將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)納入至上市公司平臺。
戰(zhàn)略清晰，多元化業(yè)務(wù)高歌猛進。公司目前確立以城市運營與礦產(chǎn)投資作為多元化發(fā)展方向，并確定了城市運營業(yè)務(wù)以投資市政基礎(chǔ)設(shè)施參與土地開發(fā)、礦產(chǎn)投資與山東省地礦局實行資本與技術(shù)結(jié)合的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。我們認(rèn)為公司多元化戰(zhàn)略充分考慮自身的優(yōu)勢，業(yè)務(wù)集中，發(fā)展模式清晰可行。目前城市運營業(yè)務(wù)雪野湖項目于年底結(jié)算，并儲備有8 塊土地，礦產(chǎn)投資亦于近期投資一座錫鋅礦。我們認(rèn)為兩項業(yè)務(wù)仍處于起步階段，預(yù)計未來仍有新項目進來。
主業(yè)穩(wěn)定，業(yè)績彈性高，分紅率有望達50%。山東省路網(wǎng)結(jié)構(gòu)已基本完善，未來公司路產(chǎn)所面臨的分流風(fēng)險較小。旗下主要路產(chǎn)已完成大修，未來幾年內(nèi)養(yǎng)護成本將維持在較低水平，因此我們認(rèn)為公司業(yè)績已過低點。由于采用直線折舊法，業(yè)績彈性比采用車流量折舊法的公司更高，未來若宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，車流量上升，公司業(yè)績增幅可觀?？紤]今年資本開支規(guī)模不大，資本負(fù)債率僅27%，我們認(rèn)為分紅率有望達50%，以目前股價計算分紅收益率在5%以上。
PB 僅為1，估值優(yōu)勢明顯，上調(diào)評級至“增持”。山東省收費公路專項清理自查自糾階段已 近結(jié)束，公司路產(chǎn)收費權(quán)基本是交通部審批，被收回的風(fēng)險很低，因此我們認(rèn)為公司政策風(fēng)險已逐步消除。我們預(yù)計公司2011-2013 年EPS 分別為0.43 元、0.48 元、0.54 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為8.16 倍、7.31倍與6.5 倍。目前公司的PB 僅1.05, 估值水平較低，具有較高的安全邊界，考慮到今年分紅率可能達50%，上調(diào)公司評級至“增持”。
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