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 報(bào)告摘要：  
    目前股價(jià)低于定增價(jià)30%，公司價(jià)值有待厘清。雖然國(guó)內(nèi)外的LPG 以及丙烯供需格局支撐LPG 深加工，但是國(guó)內(nèi)擬從事PDH項(xiàng)目者眾， 技術(shù)、氣源大多依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)，市場(chǎng)擔(dān)心PDH 項(xiàng)目會(huì)從藍(lán)海邁向紅海，受之影響，公司股價(jià)出現(xiàn)大幅度回調(diào)，遠(yuǎn)低于公司11 年11 月公告的定增價(jià)10 元/股。  
    LPG 氣庫(kù)是公司的核心優(yōu)勢(shì)所在。公司擁有華東地區(qū)唯一一座大型地下儲(chǔ)氣庫(kù)，受地質(zhì)條件限制，其余的PDH 項(xiàng)目均需要建設(shè)自己的冷凍庫(kù)以及液體碼頭。全球只有3~5 家企業(yè)能夠建設(shè)丙烷庫(kù)，施工周期長(zhǎng)達(dá)2 年。雖然公司涉足PDH 項(xiàng)目偏晚，但是挾氣庫(kù)之利，卻有可能最先投產(chǎn)，享受到石化大周期的收益。其余的PDH 項(xiàng)目受制于氣庫(kù)，真正能夠最終實(shí)施的項(xiàng)目不會(huì)很多。  
    公司價(jià)值仍有進(jìn)一步提升的空間。由于長(zhǎng)江口淤塞，中東LPG 船舶必須有1/3~1/2 的貨在寧波卸船后方可運(yùn)抵張家港，但是寧波地下儲(chǔ)氣庫(kù)系壓力庫(kù)，張家港儲(chǔ)氣庫(kù)系冷凍庫(kù)。從這個(gè)角度看，寧波必須啟動(dòng)PDH 項(xiàng)目以平衡兩地用氣，項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)該和張家港相當(dāng)。  
    目前股價(jià)只是反映短期價(jià)值，未體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值。保守估計(jì)，公司11~13 年的每股收益分別為0.64、0.34 以及0.34 元，短期看，估值合理， 但是這一估值未能體現(xiàn)PDH 項(xiàng)目2.5 元以上的項(xiàng)目增量收益，維持" 買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。  
    項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)：寧波項(xiàng)目的推進(jìn)速度、向化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要配套的團(tuán)隊(duì)建設(shè)狀況。