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    投資觀點(diǎn)
    我們首次覆蓋紅寶麗，給予中性評(píng)級(jí)，基于P/B vs. ROE 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為人民幣11.45 元，潛在上行空間3.7%。占公司收入比重超過70%的硬泡組合聚醚受下游冰箱、冰柜需求疲軟影響，未來兩年增速將有所放緩，2011-13 年年均收入復(fù)合增速11%。憑借高性價(jià)比產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，公司奠定異丙醇胺全球龍頭地位， 2011-13 年收入年均復(fù)合增速19%。2011 年公司新進(jìn)入太陽(yáng)能EVA 膠膜和高阻燃保溫板市場(chǎng)，均實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，前景廣闊，但目前尚處于市場(chǎng)開拓初期，進(jìn)展仍待觀察。我們預(yù)計(jì)2011/12/13 年每股收益分別為人民幣0.38/0.43/0.53 元。
    主要增長(zhǎng)動(dòng)力
    (1) 硬泡組合聚醚增長(zhǎng)主要來自市場(chǎng)份額擴(kuò)張。受下游需求疲軟影響， 我們預(yù)計(jì)2012 年銷售均價(jià)有所下滑，收入增長(zhǎng)來自新技術(shù)推廣帶來的銷量提升，2011-13E 銷量增長(zhǎng)11%/14%/14%，市場(chǎng)份額升至15.7%/17.0%/ 18.2%。(2) 異丙醇胺業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司該業(yè)務(wù)具備明顯優(yōu)勢(shì)。隨著異丙醇胺對(duì)乙醇胺逐步替代及水泥添加劑使用率提升，異丙醇胺有望成為可持續(xù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因素。我們預(yù)計(jì)2011-13E 銷售收入增長(zhǎng)39%/11%/24%。(3) 新材料業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大，但拓展進(jìn)度存在一定不確定性。太陽(yáng)能EVA 膠膜及PU 高阻燃保溫板項(xiàng)目將從2012 年開始貢獻(xiàn)收入。但由于太陽(yáng)能市場(chǎng)需求低迷及防火材料政策存在不確定性，我們保守預(yù)計(jì)2012E/13E 年收入貢獻(xiàn)7%/11%。
    風(fēng)險(xiǎn)
    上行風(fēng)險(xiǎn)：下游需求反彈超預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)推廣慢于預(yù)期；太陽(yáng)能行業(yè)低迷；新的建筑外墻保溫材料防火標(biāo)準(zhǔn)確立為A 級(jí)導(dǎo)致PU 保溫板銷售困難。
    估值
    我們基于P/B vs ROE 估值方法，根據(jù)3.0 倍的市凈率和2012 年11.8%的預(yù)期ROE，得出12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.45 元，潛在上行空間為3.7%，首次評(píng)級(jí)中性。
    行業(yè)背景
    下游家電、房地產(chǎn)需求疲軟，硬泡組合聚醚行業(yè)未來兩年將呈小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。