>> 群益證券-深圳機場(000089)二跑道啟用利好逐漸顯現(xiàn)，待航站樓擴建后打開長期上升空間-120112
| 上傳日期： |
2012/1/13 |
大小： |
290KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
白冰洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
結(jié)論與建議：
公司9-12 月營運數(shù)據(jù)顯示二跑道資源逐漸顯現(xiàn)正常效用，各項營運指標(biāo)增速較之前月份顯著回升1 倍以上。雖然2011 年全年仍受限于產(chǎn)能瓶頸，營運指標(biāo)增長緩慢，但隨著公司持續(xù)優(yōu)化航線布局、充分發(fā)掘跑道潛能，2012年營運指標(biāo)將持續(xù)回升，增速將是2011 年的一倍或更高。加之目前二跑道屬于租用方式，更有利于2012 年公司凈利潤增長回升到10%以上水準(zhǔn)。目前動態(tài)PE 為2011 年10 倍和2012 年9 倍。綜合考慮2012 年底航站樓完工，后續(xù)長期增長空間打開，是較好的防御性標(biāo)的，維持買入建議。
9-12 月營運指標(biāo)顯示二跑道啟用利好逐漸顯現(xiàn)——1>9-12 月各月主要營運指標(biāo)，包括飛機起飛架次和旅客吞吐量增速均顯著高于前期。9-12月增幅飛機起飛架次和旅客吞吐量YoY 分別增長7.16%和8.21%，遠高于1-8 月分別為0.75%和3.28%的增幅。主要是第二條跑道啟用后逐漸發(fā)揮出正常效能。貨郵吞吐量同比增長仍然較緩，主要受國際經(jīng)濟環(huán)境不佳影響。2>第二條跑道7 月底啟用之前，由于受到單一跑道產(chǎn)能瓶頸限制，飛機起飛架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量平均增幅分別為2%、5%和5%。
7 月底啟用后由于受到8 月大運會的管控影響，跑道資源未能正常顯現(xiàn)其效用。我們預(yù)計第二條跑道資源經(jīng)過合理布局使用，將在2012 年繼續(xù)緩解機場產(chǎn)能瓶頸的限制，奠定營運指標(biāo)增長的基礎(chǔ)。
2012 營運指標(biāo)增速回升+二跑道租用模式助推全年業(yè)績增長——2011 年受到跑道產(chǎn)能瓶頸限制，加之國際經(jīng)濟不景氣對國際航線貨物運輸?shù)挠绊?，全年營運指標(biāo)增長乏力。其中旅客吞吐量、飛機起飛架次、貨郵吞吐量YoY 增長分別是5.7%、2.4%和3.4%。2>從9 月后營運指標(biāo)增速持續(xù)回升的情況我們預(yù)測，2012 年公司持續(xù)開發(fā)二跑道潛能，合理優(yōu)化航班及提高營運效率，各項營運指標(biāo)增速將持續(xù)提升，預(yù)計全年旅客吞吐量增速將恢復(fù)到近10%的增速、飛機起飛架次將恢復(fù)5%以上的增速。3>第二條跑道目前支付新增產(chǎn)量起降費中的10% 給集團的租賃方式將更有利與凈利潤增長。
期待 2012 年底新航站樓建成啟用，業(yè)績提升空間更上層樓——1> T3 航站樓及配套工程項目完工投入使用后，短期將對成本等形成壓力，預(yù)計每年增加折舊2.5-3.0 億元，主要集中在2013 年表現(xiàn)，屆時凈利潤下滑15%-20%。2>長期來看，產(chǎn)能瓶頸打開后2014 年開始飛機起飛架次、旅客/貨郵吞吐量的增長將在10%-15%，帶動營收增長，凈利潤率水平逐步恢復(fù)到以往32%-36%的水平，預(yù)計2015 年時，盈利在11-14 億元。以日后每年約10%的穩(wěn)定增長計，給予其10 倍的PE,其合理價值在6.5-8.0元；若考慮到航站樓建好后非航業(yè)務(wù)等收入的提升，盈利水平有可能好于預(yù)期。
維持之前預(yù)測，2011、2012 年凈利潤分別是7.44 和8.33 億元,EPS 分別為0.44 元和0.49 元，動態(tài)PE 為11 倍和10 倍，考慮到第二條跑對公司產(chǎn)能受限局面的改善，盈利有望超預(yù)期，是較好的防御性投資標(biāo)的，維持買入的投資建議。
|
|
