>> 中原證券-金陵飯店(601007)主業(yè)穩(wěn)定，看好新金陵及酒店管理業(yè)務(wù)空間-120113
| 上傳日期： |
2012/1/13 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
陳姍姍 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
公司業(yè)務(wù)目前以商品貿(mào)易和酒店業(yè)務(wù)為主，但公司酒店業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，新金陵飯店及酒店管理業(yè)務(wù)將是公司未來業(yè)績主要看點(diǎn)。
盱眙天泉湖項(xiàng)目的養(yǎng)生公寓概念的市場(chǎng)認(rèn)同度將影響該項(xiàng)目的銷售情況。預(yù)計(jì)公司2011、2012年每股收益分別為0.31元、0.38元，按1月12日收盤價(jià)6.86元計(jì)算，市盈率分別為22倍和18倍，首次給予"增持"的投資評(píng)級(jí)。
事件:
近期，我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)狀況及新業(yè)務(wù)推進(jìn)情況進(jìn)行了交流。
點(diǎn)評(píng):
公司業(yè)務(wù)以商品貿(mào)易和酒店業(yè)務(wù)為主，此外，還包括房地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)。2010年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元，商品貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元，占比49.83%，酒店業(yè)務(wù)收入2.54億元，占比49.30%，其中，餐飲收入1.34億元，客房收入1.13億元，餐飲業(yè)務(wù)規(guī)模已超過客房收入。
為覆蓋部分成本上升壓力，餐飲價(jià)格上調(diào)，但毛利率仍將小幅下滑。公司酒店業(yè)務(wù)主要由餐飲及客房收入構(gòu)成，從2010年經(jīng)營情況來看，公司餐飲業(yè)務(wù)收入已超過客房業(yè)務(wù)，在公司業(yè)務(wù)收入中占比達(dá)到25.96%。目前由于新金陵飯店在建，老金陵飯店部分餐廳正在裝修，因此餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營面積受到一定影響。2011年，受到CPI高企的影響，餐飲業(yè)務(wù)成本壓力加大，公司上調(diào)了餐飲價(jià)格約20%，此次提價(jià)，可覆蓋部分成本上升壓力，但2011年餐飲業(yè)務(wù)毛利率水平預(yù)計(jì)仍會(huì)有小幅下滑。預(yù)計(jì)餐飲業(yè)務(wù)2011年?duì)I業(yè)收入增速有望達(dá)到15-20%，毛利率有望維持在60%左右。 現(xiàn)有客房業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，對(duì)公司業(yè)績的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)作用不大。客房業(yè)務(wù)目前以老金陵飯店為主，酒店客房585間，2010年平均房價(jià)約660元，客房入住率78%。2011年，受到物價(jià)及用工價(jià)格上漲等因素影響，平均房價(jià)有所上漲，全年均價(jià)預(yù)計(jì)在690元左右，入住率有望穩(wěn)定在78%的水平?，F(xiàn)有客房業(yè)務(wù)已進(jìn)入成熟期，客房入住率提升空間及必要性相對(duì)有限，預(yù)計(jì)基本維持在78-80%的水平，未來，老金陵飯店收入增長主要依靠客房緩慢提價(jià)，長期來看，老金陵飯店客房業(yè)務(wù)收入增速將趨緩，對(duì)公司業(yè)績的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)作用不大，公司客房業(yè)務(wù)的增長將來自即將建成的新金陵飯店。
新金陵飯店將是公司未來業(yè)績?cè)鲩L主要看點(diǎn)。新金陵飯店位于南京新街口地區(qū)老金陵飯店北側(cè)，公司持股51%。新金陵飯店主樓57層，預(yù)計(jì)春節(jié)前可完成主體封頂。與老金陵飯店以酒店為主不同，新金陵飯店則是集五星級(jí)酒店、5A級(jí)寫字樓和商業(yè)設(shè)施于一體的大型綜合性建筑。 新金陵飯店酒店建筑面積4.9萬平方米，客房380套，面積上相當(dāng)于再造一個(gè)金陵飯店。酒店預(yù)計(jì)將于2012年底開業(yè)，客房均價(jià)預(yù)計(jì)可達(dá)到800-900元，屆時(shí)將有效提高公司客房業(yè)務(wù)的接待能力及盈利水平。 新金陵飯店寫字樓建筑面積6.7萬平方米，預(yù)計(jì)將于2012年10月開業(yè)，參照新街口區(qū)域?qū)懽謽亲饨饦?biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)日租金有望達(dá)到5.5-6元/平方米。
新金陵商鋪主要位于地下一層及酒店裙樓，建筑面積1.1萬平方米，預(yù)計(jì)將于2012年底與酒店同期開業(yè)。 考慮到金陵飯店在南京本地的品牌影響力及客戶忠誠度，預(yù)計(jì)新金陵飯店開業(yè)兩年左右可實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)將于2014年左右實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或小幅盈利。
酒店管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間可期。截至目前，公司酒店管理業(yè)務(wù)簽約酒店達(dá)到110家，其中，包括高星級(jí)酒店96家（其中，以對(duì)外簽約酒店為主）以及14家"金一村"經(jīng)濟(jì)型酒店，已開業(yè)酒店約6成。酒店管理業(yè)務(wù)僅需向簽約酒店派出4-6人的管理團(tuán)隊(duì)，收入主要是向簽約酒店按照營業(yè)收入的2-3%和營業(yè)毛利的5-10%收取管理費(fèi)。目前，公司自有酒店借助于自有酒店訂房系統(tǒng)的訂單量約占全部訂單的80%，未來，簽約酒店也有望借助自有酒店訂房系統(tǒng)平臺(tái)，公司可按房價(jià)5%左右向簽約酒店收取訂房傭金。 未來公司酒店管理業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)將集中在華東地區(qū)二三線城市的高星級(jí)酒店，而外資高星級(jí)酒店的目標(biāo)市場(chǎng)集中在北上廣深等一線城市，憑借公司在本土化高星級(jí)酒店管理方面所享有的良好聲譽(yù)，尤其是在華東地區(qū)二三線城市相對(duì)于外資高星級(jí)酒店的競爭優(yōu)勢(shì)，公司的酒店管理業(yè)務(wù)與外資高星級(jí)酒店將在不同的地域形成差異化競爭局面，隨著二三線城市商務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展，未來擴(kuò)張能力依然顯著。
商品貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司商品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要依托控股子公司江蘇金陵貿(mào)易有限公司，公司持有其90%股權(quán)，主要從事酒店物資采購和酒水貿(mào)易，金陵貿(mào)易公司持股52.2%的江蘇蘇糖糖酒食品有限公司，主要業(yè)務(wù)為中外名酒店經(jīng)銷，已發(fā)展成為江蘇省內(nèi)中高檔名優(yōu)酒類品牌的主導(dǎo)運(yùn)營商和最大批發(fā)商。預(yù)計(jì)商品貿(mào)易業(yè)務(wù)未來年增速可保持在10%以上。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：瑪斯蘭德項(xiàng)目將在今明兩年集中結(jié)算。公
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