>> 民生證券-北陸藥業(yè)(300016)11年業(yè)績略超預期，上調(diào)評級-120116
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
1 月13 日，公司公布了2011 年業(yè)績預告，預計2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入19480~19670萬元，同比增長7%~8%；歸屬上市公司凈利潤為4277~4350 萬元，同比增長0%~1.7%，對應EPS 為 0.280~0.285 元，比我們之前預期（0.260 元）高7.7%~9.6%。
2011Q4，實現(xiàn)銷售收入5303~5493 萬元，同比增48%~54%，環(huán)比增-0.05%~3.53%；歸屬上市公司凈利潤1058~1131 萬元，同比增22%~30%，環(huán)比增-16% ~ -10%。
二、 分析與判斷
對比劑同比增長40%，九味鎮(zhèn)心顆粒同比增長415%
2011 年，由于公司對主導產(chǎn)品對比劑實施了營銷改革，對比劑實現(xiàn)大幅增長，同比增40%，其中碘海醇注射液增速要快于釓噴酸葡胺注射液。另外，碘海醇毛利率為60%左右，釓噴酸葡胺注射液毛利率為80%左右，由于碘海醇毛利率低于釓噴酸葡胺，預計對比劑整體毛利同比會有所下降。公司另一產(chǎn)品九味鎮(zhèn)心顆粒2011 年起引入代理制，采用直銷和代理相結(jié)合，實現(xiàn)大幅增長，同比增長415%，但由于九味鎮(zhèn)心顆粒基數(shù)很小，對公司業(yè)績貢獻有限。此外，由于代理毛利率低于直銷，九味鎮(zhèn)心顆粒毛利率會有所下滑。綜上所述，2011 年公司銷售收入大幅增長，整體毛利率預計會有所下降，但毛利率下降是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化而非單個品種盈利能力下降所致。
銷售費用大幅增長，導致凈利潤增速低于收入增速
2011 年，公司改革了對比劑的營銷，加大了階段性市場推廣和投入力度，擴張了營銷隊伍，預計目前營銷人員已擴充到150 人左右，這些措施在大幅增加收入的同時也引起了銷售費用大幅增長，銷售費用率大幅提升，導致凈利潤增速低于收入增速。
不過，我們預計，未來隨著公司營銷團隊的逐步穩(wěn)定，銷售費用率應該會有所下降。
瑞格列奈片和碘克沙醇注射液近期獲生產(chǎn)批件，目前正在招投標中
2011 年11 月7 日、2011 年12 月20 日，公司分別獲得了瑞格列奈片和碘克沙醇注射液的生產(chǎn)批件。目前，這兩種產(chǎn)品開始進入藥品招標階段，預計今年將會上市。
三、 盈利預測與投資建議
基于上述假設，我們預測2011-2013 年公司分別實現(xiàn)EPS 0.28.元、0.36 元和0.47元，以2012 年01 月13 日元的收盤價7.95 計算，對應動態(tài)市盈率分別為28x、22x 和17x，我們認為公司的主要業(yè)務對比劑用于診斷，并無濫用，受取消以藥養(yǎng)醫(yī)相關政策如控制衛(wèi)生費用和改變醫(yī)保支付方式等的影響較小。同時，營銷改革和新品種也將助推公司的快速發(fā)展。我們上調(diào)公司評級至“強烈推薦”。
四、 風險提示：
銷售費用率居高不下的風險、產(chǎn)品較為單一的風險
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