>> 華泰聯(lián)合-北玻股份(002613)訂單在手，盼金蘋果-120117
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
周煥 |
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鋼化玻璃設(shè)備制造是公司主營業(yè)務(wù)，累計市場占有率達到50%。長期來看，我國玻璃產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和玻璃深加工率的提高都將保障未來鋼化設(shè)備的需求。短期受玻璃行業(yè)景氣下滑影響，我們認為公司2012 年鋼化設(shè)備銷售存在不確定因素，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，明年鋼化設(shè)備銷售與2011 年持平。
低輻射鍍膜（LOW-E）玻璃設(shè)備制造是公司最具增長潛力業(yè)務(wù)。我國LOW-E 玻璃設(shè)備的長期需求主要依賴于節(jié)能減排政策影響下LOW-E 玻璃的普及。目前公司為國內(nèi)唯一可獨立生產(chǎn)低輻射鍍膜設(shè)備的企業(yè)，其售價控制在國外同類進口產(chǎn)品的1/2 左右，具有較強的替代性和成本優(yōu)勢，2011年市場占有率58%。我們預(yù)測，2012 年公司低輻射鍍膜設(shè)備滿產(chǎn)，繼續(xù)保持國產(chǎn)替代的優(yōu)勢，預(yù)計可確認收入5 臺，是公司穩(wěn)定的利潤增長點。
深加工玻璃制品一直是公司的展示型業(yè)務(wù)（產(chǎn)能利用率僅為20%），定位于高端，樹立品牌形象。我們測算，若明年蘋果總部訂單簽訂成功，將為公司提供額外的增長動力：可增厚公司2012-2013 年EPS 約0.4～0.5 元和0.8～1.0 元。
TCO 鍍膜玻璃設(shè)備是公司在研項目，目前與新奧新能源合作生產(chǎn)的薄膜電池已經(jīng)送至美國認證，預(yù)計2012 初將得到反饋。在多晶硅價格不斷下行的市場背景下，前景存在一定的不確定性。
預(yù)計公司2011 年EPS 為0.45 元，在不考慮蘋果總部深加工玻璃訂單的情況下，2012—13 年EPS 預(yù)測分別為0.51 元和0.67 元，對應(yīng)動態(tài)PE 20.23和17.82 倍，估值基本合理。若成功獲得蘋果公司訂單，則2012—13 年EPS 有望分別達到0.95 和1.42 元，對應(yīng)動態(tài)PE 9.48 和6.35 倍，估值偏低。考慮到公司獲得蘋果訂單的可能性、低輻射鍍膜設(shè)備及TCO 鍍膜設(shè)備未來成長空間較大，我們給予“增持”評級。
風(fēng)險提示 1)在市場環(huán)境欠佳的情況下，2012 年公司低輻射鍍膜設(shè)備訂單回款，確認收入存在不確定性。2)隨著競爭對手實力的增強，公司或面臨市場份額下降的風(fēng)險。3)自主知識產(chǎn)權(quán)訴訟問題影響公司海外業(yè)務(wù)。
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