>> 浙商證券-臥龍電氣(600580)2012年業(yè)績拐點將現(xiàn)-120120
| 上傳日期： |
2012/1/20 |
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來源： |
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作者： |
史海昇 |
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本報告導讀：
2012年鉛酸蓄電池復(fù)產(chǎn)將大幅提升公司業(yè)績
軌道交通牽引變壓器市場需求旺盛
對ATB的整合有望帶來防爆電機銷售的快速增長
投資要點：
鉛酸蓄電池2012年將迎來拐點
由于國內(nèi)眾多中小型鉛酸蓄電池企業(yè)環(huán)保水平不達標，嚴重威脅到了環(huán)境和居民健康，2011年政府部門對鉛酸電池行業(yè)進行了大規(guī)模的整頓，直接結(jié)果是行業(yè)內(nèi)大量公司停產(chǎn)，涉及企業(yè)超過1500家，行業(yè)產(chǎn)能驟降。臥龍控股子公司臥龍燈塔于2011年5月收到環(huán)保整治活動通知后停產(chǎn)。截至目前，臥龍燈塔尚未接到復(fù)產(chǎn)通知。我們認為，臥龍燈塔與2012年前期復(fù)產(chǎn)的概率較大，行業(yè)整頓雖然制約了公司短期該項業(yè)務(wù)的增長，但從長期看，"整頓"能夠推動行業(yè)的重新洗牌與整合，加速淘汰落后產(chǎn)能，市場份額將更多的向優(yōu)質(zhì)企業(yè)靠攏，目前市場由于產(chǎn)能下降（僅剩整頓前產(chǎn)能的30-40%），公司電池新生產(chǎn)基地建設(shè)基本完成，其產(chǎn)能為老廠的1.5倍以上，預(yù)計臥龍復(fù)產(chǎn)后能夠享受更高的盈利水平。此外，公司擬投入1.5億元于鋰電池生產(chǎn)項目，形成20萬kvAh的產(chǎn)能，目前公司鋰電池生產(chǎn)線已開始逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計隨著鋰電池需求的分級逐步釋放，公司鋰電生產(chǎn)線投產(chǎn)速度將加快。
軌道交通牽引變壓前景看好
截止2011年底，全國已經(jīng)有31個城市軌道交通規(guī)劃獲得批準，"十二五"城市軌道交通投資會超過1萬億元。城市軌道交通牽引變壓器的國內(nèi)供應(yīng)商主要為順特電氣和臥龍子公司北京華泰，兩者占據(jù)市場份額的70%以上，國內(nèi)眾多城市爭先建設(shè)軌道交通提升了牽引變壓器市場的景氣度，北京華泰毫無疑問將因此受益。
電力變壓器發(fā)展平穩(wěn)
面對國網(wǎng)公司的招標，各個電力變壓器廠商競相殺價競爭，使得公司電力變壓器毛利率一降再降，雖然2011年下半年國網(wǎng)招標價格有一定回升，但是競爭仍舊激烈。公司投入巨資研制的500KV電力變壓器與該領(lǐng)域的傳統(tǒng)企業(yè)天威保變（600550）與特變電工（600089）相比并無明顯優(yōu)勢，而且在運行維護經(jīng)驗上明顯欠缺，我們認為該產(chǎn)品2012年快速搶占市場的可能性不大。
電機業(yè)務(wù)仍是公司增長的主要動力
2011年公司的電機業(yè)務(wù)保持了較快增長，預(yù)計該業(yè)務(wù)全年銷售收入增長在25-30%，占公司2011年銷售收入的比例在50%左右，仍是公司第一大收入來源。2011年10月，公司公告稱控股股東臥龍控股完成了對奧地利ATB公司的收購，間接控制ATB公司97%以上的股權(quán)，并將ATB托管給臥龍電氣（600580）。ATB 是與ABB、西門子并列的著名電機品牌，尤其在防爆電機市場具有較強的影響力和廣泛的客戶基礎(chǔ)，市場曾經(jīng)目睹臥龍成功的收購并整合了牽引變壓器業(yè)務(wù)和蓄電池業(yè)務(wù)，我們預(yù)計此次對ATB的收購將繼續(xù)助推公司邁向更廣闊的藍海--防爆電機市場，此舉再次延續(xù)了公司通過收購整合來持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)目前國內(nèi)防爆電機的市場容量與競爭格局，我們保守預(yù)測，公司將在兩年內(nèi)爭取到1.5-3億元的市場份額。
估值與投資評級
我們預(yù)計，2011年公司每股收益0.31元，2012年有望達到0.41元，目前股價對應(yīng)2011-2012年動態(tài)市盈率分別為17倍和13倍。我們維持臥龍電氣（600580）"增持"的投資評級。
風險因素
1）防爆電機銷售低于預(yù)期
2）鉛酸蓄電池短期內(nèi)無法復(fù)產(chǎn)
3）高鐵建設(shè)趨緩影響公司鐵路用牽引變壓器的銷售
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