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    本部、吉林新產(chǎn)能已到位 利用率有待提高  
    公司本部2 萬噸低溫肉制品項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，總部產(chǎn)能達(dá)到4.3 萬噸。但新產(chǎn)能利用率比較低，一是新設(shè)備需要磨合，二是拓展渠道消化大量新產(chǎn)能也需要時(shí)間。  
    吉林得利斯8000 噸低溫肉制品項(xiàng)目估計(jì)仍處于試產(chǎn)階段，12 年利用率難以突破40%。而生豬屠宰量估計(jì)也在50 萬頭以下，與200 萬頭屠宰能力相比利用率同樣不高。吉林是公司的第二大生產(chǎn)基地，需盡快做好市場(chǎng)推廣，打開局面，否則吉林基地將繼續(xù)制約公司的整體發(fā)展。  
    2011 年底推出高端火腿 12 年試水  
    高端發(fā)酵火腿"帕珞斯"于12 月底推出。該產(chǎn)品制造周期達(dá)6-9 個(gè)月，由本部生產(chǎn)，目前產(chǎn)量不多。國(guó)產(chǎn)高端發(fā)酵火腿為肉制品中的新品，市場(chǎng)培育、渠道開拓都需要一到兩年的時(shí)間。我們判斷"帕珞斯"12 年僅作為嘗試，可貢獻(xiàn)幾百萬的收入，難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。但如果未來被市場(chǎng)廣泛接受，則有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。  
    成本壓力仍在 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利率  
    去年豬肉價(jià)格上漲約40%，對(duì)低溫肉制品毛利率影響顯著，公司雖對(duì)該產(chǎn)品系列提價(jià)，但幅度不到10%，導(dǎo)致11 年上半年毛利率同比下降約兩個(gè)百分點(diǎn)。屠宰業(yè)務(wù)主要賺取加工費(fèi)，毛利率低但相對(duì)穩(wěn)定。我們對(duì)今年豬肉價(jià)格走勢(shì)的判斷是全年先降后漲， 整體平穩(wěn)，公司成本壓力不會(huì)像去年那樣大。隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)， 低溫肉制品占比提高將帶動(dòng)整體毛利率小幅回升。  
    盈利預(yù)測(cè)  
    11 年吉林市場(chǎng)銷售低于預(yù)期、產(chǎn)能利用率低，加上肉價(jià)上漲侵蝕毛利率，因此公司盈利能力會(huì)有所下降。12 年公司須盡快打開吉林局面并兼顧山東及周邊渠道開拓以消化本部新增產(chǎn)能。雖然低溫肉制品產(chǎn)品的毛利率今年難以提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整可提升整體毛利率。預(yù)測(cè)11-13 年EPS 分別為0.20、0.25、0.29 元，12 年動(dòng)態(tài)市盈率37 倍，維持之前的"中性"評(píng)級(jí)。