>> 招商證券-吉視傳媒(601929)用戶拓展尚有空間,未來增長穩(wěn)健-120206
| 上傳日期： |
2012/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
趙宇杰，楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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吉視傳媒是國內(nèi)首批完成省網(wǎng)整合和城鎮(zhèn)用戶數(shù)字化整轉(zhuǎn)的省級有線運(yùn)營商。
公司2007 年啟動數(shù)字化整轉(zhuǎn)，2009 年基本完成縣以上城鎮(zhèn)用戶數(shù)字整轉(zhuǎn)，并于2010 年啟動農(nóng)網(wǎng)數(shù)字整轉(zhuǎn)；2010 年啟動城市雙向化改造，并推出高清交互業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2011 年雙向化改造用戶約200 萬戶。
公司前期高增長主要靠數(shù)字整轉(zhuǎn)推動。公司2007 年~2009 年進(jìn)行縣以上城鎮(zhèn)用戶數(shù)字化整轉(zhuǎn)，將模擬用戶（收費(fèi)12~16 元/月）轉(zhuǎn)數(shù)字用戶（收費(fèi)25 元/月），收視費(fèi)提價在數(shù)字整轉(zhuǎn)滿1 年后實(shí)行，因此提價效應(yīng)從2008 年體現(xiàn)，在2009~2010 年提價效應(yīng)得到充分體現(xiàn)，有線電視業(yè)務(wù)收入和公司總收入2009~2010 年收入增速分別為62%、41%和54%、41%。截至2011 年6 月底公司有線用戶398 萬戶，數(shù)字用戶287 萬戶，數(shù)字化率72%，城鎮(zhèn)和農(nóng)網(wǎng)數(shù)字電視用戶分別為276 萬戶和10 萬戶。
公司后續(xù)依靠用戶增長+增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。1、省內(nèi)有線電視用戶尚有增長空間：目前吉林省家庭總戶數(shù)約925 萬戶，預(yù)計(jì)未來4 年公司還有近3 百萬戶增長空間；2012 年預(yù)計(jì)將新增130 萬電視用戶，此后每年預(yù)計(jì)有望新增40萬戶。2、增值業(yè)務(wù)方面，我們看好交互點(diǎn)播和家庭寬帶業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景：公司2012 年將這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新性捆綁營銷（家庭寬帶1 年收費(fèi)近600 元，與電信比有價格優(yōu)勢），將有助于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在家庭用戶的滲透。
我們認(rèn)為公司高增長階段已經(jīng)過去，未來增長將趨于平穩(wěn)。我們預(yù)測2011~2013 年收入增速分別為28%、18%和16%，毛利率分別為46.1%、46.3%、46.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.24 元、0.33 元、0.40 元。綜合相對估值和絕對估值，我們給予公司合理詢價區(qū)間為6.7~7.2 元，對應(yīng)2011 年、2012年的PE 為分別28~30 倍、20~22 倍。
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