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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    擬非公開增發(fā)募資不超過40億元 
    每股凈資產(chǎn)提升約50% 
    自營或?qū)?dòng)公司盈利復(fù)蘇 
    報(bào)告摘要： 
    東北證券擬非公開增發(fā)募資不超過40億元。東北證券擬非公開發(fā)行股票不超過3.4億股，發(fā)行價(jià)不低于每股11.79元，預(yù)計(jì)募資不超過40億元。其中大股東亞泰集團(tuán)擬出資10億元-12.28億元、二股東吉林信托擬出資3.5億元認(rèn)購本次公司非公開發(fā)行的股票。公司此次非公開發(fā)行募集的金額主要用于公司相關(guān)業(yè)務(wù)的資本補(bǔ)充，如優(yōu)化營業(yè)部布局，增加承銷準(zhǔn)備金，拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及固定收益業(yè)務(wù)，開展融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。  
    公司曾經(jīng)于2009年和2010年分別發(fā)行了9億元和12億元的次級債。公司2011年中報(bào)披露凈資本為32億元，按照次級債的相應(yīng)規(guī)定，第一筆次級債的50%和第二筆次級債的100%在當(dāng)時(shí)計(jì)入凈資本，合計(jì)為16.5億元，占當(dāng)時(shí)凈資本的50%。次級債到期后對公司的凈資本將有顯著影響，并對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展構(gòu)成限制，因此公司擬非公開發(fā)行。  公司的歷史融資方案。 公司借殼上市后的曾有過兩次再融資的方案， 分別是2008年1月的非公開發(fā)行方案（募資不超過150億元，后于2008年5月下調(diào)至不超過100億元）和2009年6月1日的配股方案（募資不超過40億元） ，2008年的非公開發(fā)行方案因市場環(huán)境惡化而流產(chǎn)，而2009年的配股方案因不滿足“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利”的條件（ 《上市公司證券發(fā)行管理辦法》 ）而被迫中止。  
    每股凈資產(chǎn)提升約50%。若以擬募集金額的上限計(jì)算，此次非公開發(fā)行后東北證券2011年末凈資產(chǎn)可提升至71億元，凈資產(chǎn)在上市公司中的排名由第16名上升至第13名；每股凈資產(chǎn)（2011年）由發(fā)行前的4.83元提升至7.25元，提升幅度約為50%。  
    自營或?qū)?dòng)公司盈利復(fù)蘇。 受市場環(huán)境惡化及公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模較大的影響，東北證券2011年全年虧損約1.5億元，是上市券商中虧損最多的券商?？紤]到今年的自營情況應(yīng)該要明顯好于去年，加之此次募資帶來的積極影響，公司2012年的盈利或許能夠有所改善。  
    維持公司中性-A的投資評級，給予16元的目標(biāo)價(jià)。此次增發(fā)后東北證券2011年的P/B可由2.7倍下降至1.8倍，估值的安全邊際雖有所提升，但在上市券商中仍不具備明顯優(yōu)勢，我們依然維持東北證券中性-A的投資評級，給予16元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)增發(fā)后2011年2.2倍的P/B。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：投資環(huán)境大幅下挫；成交量持續(xù)低迷。