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    投資要點(diǎn)
    產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，食品添加劑和基礎(chǔ)化工雙足鼎立：
    公司業(yè)務(wù)分為兩大部分：食品添加劑和以合成氨為源頭的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，食品添加劑分別約占公司收入和毛利比重的25%和50%。
    公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，食品添加劑與基礎(chǔ)化工實(shí)現(xiàn)物料和能源循環(huán)，協(xié)同效應(yīng)較明顯。在基礎(chǔ)化工方面，公司圍繞合成氨布局了液氨、三聚氰胺、硝酸銨鈣、甲醛、季戊四醇、新戊二醇等處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的較完整產(chǎn)品系列。
    食品添加劑市場(chǎng)地位穩(wěn)固，穩(wěn)健增長(zhǎng)：
    公司食品添加劑包括甜味劑安賽蜜和增香劑麥芽酚，產(chǎn)能皆為4000 噸，分列行業(yè)第二和第一。
    安賽蜜替代其他甜味劑如糖精、甜蜜素市場(chǎng)空間大，目前公司產(chǎn)銷(xiāo)旺盛，面臨產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計(jì)隨著2012 年一期3000 噸產(chǎn)能投放，安賽蜜銷(xiāo)售保持較快增長(zhǎng)。
    2011 年公司抓住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手調(diào)整機(jī)會(huì)，麥芽酚銷(xiāo)售量和市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，考慮到該產(chǎn)品市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)麥芽酚以穩(wěn)健增長(zhǎng)為主。
    基礎(chǔ)化工產(chǎn)品有喜有憂(yōu)：
    憂(yōu)：去年四季度起，公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品如三聚氰胺、硝酸等景氣度下滑，價(jià)格走勢(shì)偏弱，盈利水平有所下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)好轉(zhuǎn)仍需等待下游及宏觀經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。
    喜：公司未來(lái)兩年基礎(chǔ)化工主要增量來(lái)自新增子公司華爾泰（55%股權(quán)）以及募投硝酸銨鈣投產(chǎn)。華爾泰產(chǎn)能主要為12 萬(wàn)噸合成氨和18 萬(wàn)噸硝酸，在公司管理支持下，今年盈利能力恢復(fù)可能性較大；公司硝酸銨鈣是硝態(tài)氮肥，市場(chǎng)需求良好，預(yù)計(jì)從2013 年起投產(chǎn)，為公司成長(zhǎng)帶來(lái)增量。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)公司 11-13 年EPS 分別為1.40 元、1.64 元和2.20 元，對(duì)應(yīng)2 月10日收盤(pán)價(jià)的PE 為19 倍、16 倍和12 倍，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，食品添加劑穩(wěn)定增長(zhǎng)，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    行業(yè)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)、新增子公司盈利恢復(fù)未達(dá)預(yù)期、食品添加劑競(jìng)爭(zhēng)加劇等。