>> 東興證券-同方股份(600100)分拆上市的成功模式與市值管理的堅定步伐-120212
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王玉泉 |
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事件：
最近半年，同方所參控股的子公司同方泰德完成了港股的掛牌、百視通完成了借殼上市、晶源電子的資產(chǎn)注入通過了證監(jiān)會的審批，同時公司聯(lián)合清華控股完成了對重慶國信投資控股的收購，一系列的動作表明公司分拆上市的步驟和模式逐漸清晰，公司市值管理的步伐正在堅定地向前邁進。
評論：
1、多種分拆上市的成功模式反映了公司已經(jīng)初具市值管理的能力
公司2002 年成功地將泰豪科技在A 股分拆上市，之后受到了一定的體制的限制，所以分拆上市的步伐有所放緩，而這半年，公司先后將同方泰德、百視通、同方微電子（注入晶源電子的資產(chǎn)）分別實現(xiàn)了上市，并且成功地使用了三種上市模式：
①同方泰德是以獨立的新掛牌的模式實現(xiàn)了上市；
②同方微電子是以資產(chǎn)注入一家現(xiàn)有的A 股上市公司（同時也是同方控股子公司）晶源電子的模式實現(xiàn)了上市；
③百視通的上市模式卻略顯復(fù)雜，首先是公司將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓從而讓出控股股東的地位，接下來由新的控股股東將資產(chǎn)孵化上市（百視通的案例中是新控股股東上海文廣將百視通的資產(chǎn)與原廣電信息中的資產(chǎn)進行重組置換），從而同方以戰(zhàn)略投資者的身份實現(xiàn)資產(chǎn)分拆上市。
在百視通的上市過程中，同方獲得了兩筆收益，首先是讓出控股股東時轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益，其次是資產(chǎn)上市時公司的長期股權(quán)投資將會轉(zhuǎn)化為公允價值從而獲得第二筆收益。我們認(rèn)為，雖然由于現(xiàn)行體制的束縛，不允許公司直接將子公司在A 股分拆上市，但是以上三種完全不同的模式都取得了成功，反映了公司已經(jīng)初具市值管理的能力，這是公司發(fā)展到今天的規(guī)模和實力的必然結(jié)果。
2、接下來公司或?qū)⑼瓿芍貞c路橋（須超過12 個月）的資產(chǎn)重組
目前公司在A 股作為第一大股東地位的資本平臺除去泰豪科技外，還有重慶路橋，重慶路橋是公司聯(lián)合清華控股一起成為第一大股東。
目前重慶路橋是以城市建設(shè)與路橋收費為主營業(yè)務(wù)，負責(zé)嘉陵江牛角沱大橋、嘉陵江石門大橋、長江石板坡大橋、以及南山旅游公路“三橋兩路”的收和維護管理，雖然近幾年來業(yè)績一直穩(wěn)定增長，但資產(chǎn)面臨著路橋有可能收費到期的問題。
我們猜測公司未來有可能會以戰(zhàn)略投資者身份替代第一大股東的身份，將重慶路橋的第一大股東身份讓出，同時將現(xiàn)有同方體內(nèi)的部分資產(chǎn)打包注入重慶路橋，從而實現(xiàn)分拆上市，由此以類似百視通一樣的分拆上市模式實現(xiàn)上市收益，以戰(zhàn)略投資者的身份實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。
3、后續(xù)龍江環(huán)保、易程科技、辰安偉業(yè)等或?qū)椭揭詰?zhàn)略投資者的身份實現(xiàn)上市
龍江環(huán)保集團股份有限公司即原清華同方（哈爾濱）水務(wù)有限公司，成立于2004 年，到2010 年底，擁有污水處理廠和自來水公司近20 座，總處理能力達到260 萬立方米/日，從2006 年至2009 年，主營業(yè)務(wù)收入從6600 萬元增長到30620 萬元，目前公司正在積極準(zhǔn)備上市中，如果上市成功，將幫助同方以戰(zhàn)略投資者的身份實現(xiàn)分拆上市；
易程科技成立于2006 年，成立以來，先后承接了滬寧杭、京津城際、武廣高鐵、上海虹橋交通樞紐、成灌、滬寧城際等一系列項目，目前同方持股35%，雖然受到723 動車組事故的影響，易程科技的上市進程會受到一定延遲，但我們認(rèn)為基于易程科技良好的基本面，最終將會幫助同方以戰(zhàn)略投資者的身份實現(xiàn)上市；辰安偉業(yè)是一家從事公共安全的公司，依靠其在公共安全領(lǐng)域多年的研究經(jīng)驗和技術(shù)積累，在國家應(yīng)急技術(shù)裝備、城市公共安全、工業(yè)生產(chǎn)安全、危險化學(xué)品安全、人居環(huán)境安全、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施安全、核與輻射安全等眾多公共安全領(lǐng)域，擁有獨立自主的知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)。目前公司已完成了省級、市級和企業(yè)級的突發(fā)公共事件應(yīng)急平臺和數(shù)字化預(yù)案的研究開發(fā)，目前同方持股11.25%；
4、同方知網(wǎng)或有能力成為公司獨立分拆上市的又一個典范式項目
在第一節(jié)中我們提到了泰豪科技、同方泰德、同方微電子和百視通的三類四種資產(chǎn)分拆上市模式，特別值得一提的是泰豪科技和同方泰德的模式，這是一類完全獨立的IPO 模式（分別在A 股和港股），沒有復(fù)雜的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資本運作過程，但是基于市場對于資產(chǎn)二次上市的顧慮，因此我國現(xiàn)行的資本市場一直對分拆上市有比較嚴(yán)格的限制和規(guī)定。
同方知網(wǎng)成立于2004 年，而同方股份于1997 年上市，同方知網(wǎng)目前為同方股份的三級子公司（一、二級子公司分別為同方股份的海外投資平
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